20181023-安信证券-公路行业深度分析_公路板块具备强防御属性_多维度筛选优质标的_20页_924kb

公路板块投资分析总结

核心内容

公路板块具备高股息、稳增长的特性，具有显著的防御属性。其盈利稳定、现金流充沛，尤其在熊市中表现优于大盘。2017年，A股公路板块平均ROE为10%，ROA为8.1%，高于整体A股水平。板块股息率通常在4%以上，部分优质标的可达6%以上，具备较强的吸引力。

在市场利率下降、股息率高、板块表现稳定等情况下，公路板块具有较高的配置价值。同时，国内高速公路行业已进入成熟期，车流量和经济增速基本同步，未来增长空间有限，但盈利能力仍较强。

主要观点

• 防御性突出：在熊市中表现优于大盘，尤其在大跌后具有强防御性。
• 高分红特性：由于盈利稳定，高速公路企业通常具备较高的分红率，部分企业可达到30%以上。
• 政策规范化：收费年限政策逐渐向有利于企业发展的方向调整，部分路段可延长收费期限。
• 车流量稳定增长：成熟路段车流量增速保持在7-8%以上，与当地经济发展相关。
• 高利率环境下的相对收益：当市场利率下降时，公路板块表现更优。
• 澳洲经验借鉴：Transurban通过低利率环境、高业绩增长、兼并收购等方式实现显著超额收益。

关键信息

• Transurban：2013-2016年股价上涨53%，远超澳洲大盘5.8%。主要受益于低利率环境、高分红及兼并收购。
• 国内优质标的：重点推荐粤高速、宁沪高速、深高速，关注福建高速。这些公司具备高区域GDP及人口增速、高铁竞争薄弱、参股公司规模大、分红率高、资产负债率低等特点。
• 车流量与GDP关系：国内车流量增速通常高于GDP增速，尤其在人口增长和高铁替代效应减弱的区域表现更佳。
• 收费政策：收费标准随CPI调整，货车乘数上调有助于提高营收。澳洲收费年限灵活，部分路段可永续收费。
• 治理与分红：Transurban分红率稳定在EBITDA的70%左右，国内公司如粤高速、宁沪高速分红率较高，具备长期投资价值。

投资建议

• 优选标准：选择区域GDP及人口增速高、高铁竞争薄弱、参股公司规模大、多元化少、资产负债率低、分红率高的公司。
• 重点推荐：粤高速、宁沪高速、深高速，其具备较强的增长潜力与分红能力。
• 关注标的：福建高速，未来增长空间较大。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响车流量及通行费标准。
• 通行费标准下降：可能降低企业盈利能力。
• 油价上涨：增加公路交通成本，影响盈利。

行业评级

• 领先大市-A：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上。
• 风险评级：A级为正常风险，B级为较高风险。

分析师信息

• 沙沫：SAC执业证书编号S1450518060004，邮箱shamo@essence.com.cn，电话021-35082391。
• 明兴：SAC执业证书编号S1450518040004，邮箱mingxing@essence.com.cn，电话021-35082391。

标的筛选维度

标的概况

行业数据

• 2000-2018年，公路板块累计涨幅为38%，高于上证综指25%。
• 2013年以后，部分公司通过改扩建、股权收购等方式提升经营规模。
• 澳洲收费公路车流量增速高于GDP增速，主要受低利率、人口增长、非收费公路拥堵等因素影响。

总结

公路板块具备高股息、稳增长、强防御等特性，适合在市场利率下降、股息率高、熊市中配置。Transurban作为澳洲优秀案例，其通过低利率、高分红、兼并收购等方式实现超额收益，对国内企业具有借鉴意义。国内优质标的如粤高速、宁沪高速、深高速具备较强的盈利能力与分红能力，是值得重点关注的对象。