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差异化产品构筑业绩护城河，带疤疫苗有望拉动成长

核心内容概述

百克生物是一家专注于人用疫苗研发、生产和销售的创新型生物医药企业，依托四大核心技术平台，已推出三款具有差异化优势的疫苗产品：水痘疫苗、人用狂犬病疫苗（Vero细胞）及冻干鼻喷流感疫苗。公司通过产品创新、产能扩张、市场拓展等手段持续提升业绩，预计未来几年将迎来多款重磅产品上市，推动公司中长期成长。公司首次覆盖，给予“买入”评级，认为其具备良好的投资价值。

主要观点

• 疫苗行业前景广阔：全球疫苗市场年复合增长率预计为7.3%（2021-2028年），而中国疫苗市场增速更快，2015-2020年复合增速达20.6%。非免疫规划疫苗市场在政策、研发、出口等多重因素推动下，市场空间持续扩大。
• 差异化产品布局：百克生物的水痘疫苗市占率32%，为国内第一；鼻喷流感疫苗为国内唯一鼻喷剂型，具备高渗透潜力；带状疱疹疫苗作为国产首发，预计2030年销售额将达60亿元。
• 在研管线丰富：公司拥有16个在研项目，其中4项已进入临床阶段，预计未来5年将有多个重磅产品陆续上市，为业绩增长提供支撑。
• 业绩预测乐观：公司2021-2023年营业收入预计分别为13.95亿、21.92亿、32.29亿，净利润分别为3.72亿、5.74亿、8.54亿，PE分别为75X、49X、33X，优于可比公司平均PE。

关键信息

公司产品及市场表现

• 水痘疫苗：2020年市占率32.01%，为国内唯一有效期内最长（36个月）的疫苗产品。预计2025年销售额近15亿元。
• 鼻喷流感疫苗：国内唯一鼻喷剂型，预计2025年销售额近25亿元。
• 人用狂犬病疫苗（Vero细胞）：2022年将恢复销售，产线升级完成后将提升产能与市场竞争力。

在研产品

• 带状疱疹疫苗：预计2022年上市，2030年销售额或达60亿元。
• 冻干剂型狂苗：稳定性更高、效期更长，预计2025年上市。
• 百白破疫苗：国内尚无同类产品上市，预计2025年上市。
• 液体剂型鼻喷流感疫苗：预计2023年上市，适龄人群扩大至18岁及以上。

股权结构

• 长春高新直接持股41.54%，为控股股东。
• 长春新区国资委通过子公司间接持股18.80%，为实际控制人。
• 公司董事兼总经理孔维博士直接持股25.25%，具有丰富的海外科研背景。

财务与市场表现

• 2020年公司营收14.41亿元，同比增长47.73%；净利润4.18亿元，同比增长89.23%。
• 2021年H1因疫情影响，营收略有回落，但研发费用增加至12.67%，显示公司对创新的重视。

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级：基于疫苗行业高增长预期、公司产品差异化优势及在研产品即将上市带来的长期成长性，公司具备较高的投资价值。
• 业绩预期：预计2021-2023年公司营收和净利润将显著增长，2023年PE预计为32.73X，低于可比公司平均PE，具备估值优势。

风险提示

• 新冠肺炎疫情可能影响公司正常生产经营。
• 临床试验失败风险。
• 新产品市场推广不及预期。
• 产品报批不及预期。

总结

百克生物凭借多年技术积累和四大平台，打造了具有差异化优势的疫苗产品线。在非免疫规划疫苗市场持续扩张的背景下，公司有望凭借产品优势、产能扩张和政策支持，实现业绩的持续增长。带状疱疹疫苗等重磅产品将推动公司进入新的增长阶段，带来显著的市场价值。公司具备较强的盈利能力、技术优势和市场竞争力，是疫苗行业中的重要参与者。