后疫情时期债市研究系列之政策分析：货币政策和财政政策的配合战-20200413-世纪证券-15页_1mb

报告摘要

本报告由冯乐宁分析师撰写，主要分析2020年疫情背景下货币政策与财政政策的配合对债市的影响。报告指出，当前政策组合将有利于利率下行，建议配置盘暂缓行动，交易盘持券待涨。

货币政策三大目标：
- 纾困救急：通过结构性货币政策工具如再贷款、再贴现等，缓解中小企业现金流压力，稳定就业与居民收入。
- 配合财政拉动内需：二季度货币政策可能通过公开市场操作和全面降准配合财政刺激政策，以维持宽松的货币环境。
- 降低实体融资成本：通过降息、定向降准、降再贷款利率和超储利率等工具，引导银行降低负债成本，从而推动实体融资利率下行。
财政政策三大抓手：
- 减税降费及财政补贴：减轻企业负担，稳定中小企业经营，助力复工复产。
- 加大基建投资：专项债资金用于项目资本金的比例提升，促进基建投资，带动上下游产业链。
- 支持防疫支出与银行资本金补充：稳定经济运行，增强银行信贷投放能力。
货币政策与财政政策的配合：
- 配合战仍有利于利率下行，短端利率有望持续低位运行，长端利率受期限利差保护，整体收益率曲线趋于陡峭。
- 债市仍有下行空间，但需防范短期风险，建议交易盘持券待涨，配置盘等待利率反弹后再配置。

货币政策实施情况：
- 2020年2月至4月，央行实施了三阶段货币政策，包括结构性宽松、保持定力和加大实体融资成本下降力度。
- 降息、定向降准、再贷款再贴现等措施持续释放流动性，支持企业融资。
- 超储利率下调至0.35%，有助于降低银行间利率，对债市形成利好。
财政政策资金来源：
- 预计2020年财政赤字或达3.4万亿元，地方专项债发行量有望达到3.8万亿元，特别国债规模或在1.5-2万亿元左右。
- 财政政策通过扩大支出、减税降费、专项债支持等方式缓解经济压力。
经济基本面与政策预期：
- 2020年一季度经济数据大幅下滑，GDP、CPI、PPI等指标均表现疲弱。
- 海外疫情冲击国内外需，叠加国内疫情管控，导致经济深度衰退，需政策组合对冲。
债市策略建议：
- 配置盘：当前利率水平偏低，应等待经济逐步恢复后，再进行资产配置。
- 交易盘：当前资金面宽松，短端利率低位运行，但需防范短期风险，持券待涨为宜。