20151117-财通证券-固定收益周报_财政政策蓄势待发_信用风险加速释放_11页_1mb

固定收益周报总结

核心内容概述

本期固定收益周报聚焦于财政政策与信用风险两大市场热点，分析了当前经济环境下财政政策的调整方向、信用风险的演变趋势以及中观行业的发展现状。报告指出，财政政策正逐步加码，中央加杠杆将成为趋势，同时信用风险加速释放，需警惕信用利差回调。

主要观点

1. 财政政策底已现，扩大赤字是新招

• 政策背景：管理层频繁释放积极财政政策信号，强调财政赤字率有望扩大。
• 增长目标：十三五期间GDP年均增速目标为6.5%，需通过财政政策托底。
• 赤字空间：2015年财政赤字率为2.3%，低于国际安全线（3%）。若赤字率提升至3%，可拉动GDP约0.29个百分点；若提升至4%，则可拉动约0.52个百分点。
• 政策组合：财政政策相对货币政策更为积极，对债市不利。利率下行空间有限，债市牛市或不如预期乐观。

2. 信用风险加速爆发，警惕信用利差回调

• 风险事件：近年来违约事件频发，主要集中于产能过剩的中上游行业，如钢铁、煤炭、水泥等。
• 违约类型：包括利息违约、回售违约、到期违约等，涉及央企和民营企业。
• 评级下调：2014年以来，债券发行人主体评级下调次数明显增加，主要集中在产业债领域，尤其是上游和顺周期行业。
• 信用利差：信用利差持续收窄，但与经济下行、企业信用风险上升趋势不符，未来将面临调整压力。

关键信息

中观行业跟踪

• 下游行业：

  • 地产行业：销售量价回落，投资难以改善，成交增速放缓，土地成交面积下降。
  • 汽车行业：受益于政策利好，销量增速提升至11.8%，库存明显下降。
  • 纺织服装行业：内需回暖，景气指数回升，价格支撑增强，成本下降。

• 中上游行业：

  • 水泥行业：价格持续下跌，但跌幅放缓，库存仍处高位，去产能持续。
  • 钢铁行业：需求低迷，价格下滑，库存回升，行业生产低迷。
  • 煤炭行业：价格继续下跌，但跌幅减缓，冬季需求带动库存回落。
  • 有色金属行业：供需双降，价格低迷，库存回落，铝价小幅回升。

投资策略建议

• 利率债：年内震荡格局不变，利率下行空间有限。
• 信用债：需警惕信用利差回调，重点防范中上游行业信用风险。
• 交易型机会：可关注央行降准对冲外占下降和主动下调逆回购利率的可能，但时点难以把握。
• 政策预期：中央加杠杆节奏加快，货币政策不会过度放水，经济增长有底。

联系信息

• 分析师：金攒

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  • 联系电话：0571-87620727
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• 联系人：洪清源

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图表目录（关键图表摘要）

• 图01：我国财政赤字率（2015年为2.3%）
• 图02：历史财政赤字率（美国、欧元区、韩国）
• 表01：公募债券市场违约风险事件（如11超日债、12湘鄂债等）
• 表02：2014年以来债券发行人主体评级下调次数（分行业）
• 图03：各行业信用利差
• 图04：30城市商品房成交增速
• 图05：100城市土地成交面积
• 图06：汽车销售增速
• 图07：汽车库存增速
• 图10：水泥价格均值
• 图11：玻璃价格综合指数
• 图12：钢材综合价格指数
• 图14：环渤海动力煤价格指数
• 图16：有色金属价格
• 图17：有色金属产量

总结

本期周报全面分析了财政政策与信用风险对债市的影响，指出财政政策将加码，信用风险事件将加速爆发。同时，对中观行业进行了详细跟踪，强调下游行业如汽车和纺织服装有所改善，而中上游行业仍以去库存为主。投资策略方面，建议关注利率债的震荡格局与信用债的利差回调风险。