20250522-东吴证券-2025Q1业绩点评_业绩超预期_用户流量增长显著_盈利潜力持续释放_3页_466kb

哔哩哔哩2025Q1业绩总结

业绩表现
哔哩哔哩2025Q1实现收入7003亿元（yoy+24%），经调整归母净利润363亿元（yoy+180%），均高于彭博预期。营收增速较前一季度下降9%，但受益于高毛利业务占比提升及类固定成本摊薄，毛利率达36.3%（yoy+79pct），净利率5.2%（yoy+129pct）。

用户增长

• DAU（日活跃用户）达107亿，MAU（月活跃用户）达368亿，日均使用时长108分钟，均创历史新高
• 月均付费用户数达3200万，增长主要源于优质内容策略及与央视合作的春晚独家弹幕直播
• 用户平均年龄增长至26岁，推动商业化价值提升，母婴宠物、家居家装等垂直领域增速显著

业务结构

1. 广告业务：收入1998亿元（yoy+20%），效果类广告增速超30%，受益AI技术提升转化效率及用户消费力增强
2. 增值服务：收入2807亿元（yoy+11%），直播及其他增值服务贡献增量
3. 游戏业务：移动游戏收入1731亿元（yoy+76%），《三国：谋定天下》为主要增长点
   • 《三谋》S7赛季DAU达年内新高，S8赛季周年庆及小程序、繁体中文版上线进展值得关注

财务预测

• 2025-2027年经调整归母净利润分别为1935/3027/4201亿元
• 对应当前股价PE为29/18/13倍，盈利潜力持续释放

风险提示

• 游戏流水不及预期
• 商业化效率未达预期
• 行业监管政策变动

投资评级
维持“买入”评级，看好公司通过内容优化、AI技术及垂直赛道深耕提升商业化效率，驱动长期盈利增长。