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哔哩哔哩-W（09626）港股公司点评：《三谋》稳健运营，利润持续改善
2025年5月22日报告指出，公司2025年第一季度实现营收7003亿元，同比增长24%；经调整归母净利润达362亿元，同比增长179%。核心业务表现超预期，其中移动游戏收入173亿元（高于市场预期169亿元），同比增长76%；增值服务收入281亿元（高于预期278亿元），同比增长11%；广告收入20亿元，同比增长20%；IP衍生品及其他收入47亿元（高于预期44亿元），同比增长-4%。研发开支84亿元，同比下降13%，显示研发效率提升。

《三国：谋定天下》作为重要游戏产品，一季度表现稳健，为公司业务带来增量。二季度将进入周年季，预计游戏版本更新及新英雄上线将带动可观流水。公司游戏布局持续扩展，除SLG类型外，其他品类产品矩阵逐步完善，多款游戏已取得版号，有望后续上线。

用户生态持续优化，2025年第一季度日均活跃用户（DAU）达107亿，同比增长42%；月均活跃用户（MAU）达37亿。用户日均使用时长同比增长29%至108分钟，月均互动量167亿，正式会员数264亿，环比增长23%。12个月会员留存率保持80%高位。用户结构改善为广告业务提供增长基础，一季度效果广告贡献显著，未来或进一步释放广告收入潜力。

投资建议方面，预测公司2025-2027年收入分别为3004亿、3307亿、3626亿，经调整归母净利润分别为182亿、281亿、392亿。维持“买入”评级。

风险提示包括互联网内容行业竞争加剧、商业化进度不及预期、用户增长放缓、内容质量下降及宏观经济波动等。

财务指标显示，2024年营业收入26832亿元，2025年预计增长至30040亿元，2026年33068亿元，2027年36263亿元。经调整归母净利润由2024年的-39182亿元转为正增长，2025年预测182亿元，2026年281亿元，2027年392亿元。

报告强调公司通过完善用户生态和提升研发效率，推动经营状况改善，同时依托《三谋》等核心产品及多品类布局，增强增长动能。