20210520-西南证券-品牌加速入驻_用户持续回归_特卖优势巩固_4页_1mb

唯品会2021Q1财报分析总结

核心内容

唯品会2021年第一季度财报显示，公司业绩表现强劲，收入和利润均实现显著增长，同时用户数量和订单量持续上升，品牌入驻和线下布局稳步推进。公司预计2021年第二季度营收将保持增长，且享受私域流量红利，给予2021年20倍PE估值，预计合理市值为200亿美元（6个月内）。

主要观点

财务表现

• 营收增长：2021Q1实现营收284亿元，同比增长51.1%。
• 毛利增长：毛利为56亿元，同比增长54.7%。
• 净利润增长：Non-GAAP净利润为17亿元，同比增长73.7%。
• GMV增长：季度GMV为461亿元，同比增长59%。
• 盈利连续性：连续34个季度盈利，体现公司稳定的盈利能力。
• 营收结构：自营商品营收占比达95.9%，其他收入占4.1%，预计其他业务营收占比将逐步提升。

用户增长

• 活跃用户：2021Q1活跃用户达4580万，同比增长54%。
• 超级VIP用户：超级VIP用户数达489.1万，同比增长37%。
• 订单增长：总订单量为1.76亿，同比增长44%。
• 客单价提升：季度单均价格为261.9元，同比增长10%。
• 用户群体：回头客、男性用户、90后及00后女性用户持续流入。

品牌与特卖节

• 品牌入驻：品牌加速入驻，带动GMV和营收增长。
• 特卖节重启：419品牌特卖节于2021年4月16日重启，订单量近1500万，销售额接近翻倍增长。
• 热门品类：服饰穿戴类仍为销售主力军，T恤、连衣裙、衬衫、休闲裤、面膜等品类销量稳居TOP5。
• 高增长品类：连衣裙、单鞋、春夏童装和太阳镜等品类销量同比增长超200%。

线下布局

• 奥莱项目：截至2021年5月20日，杉杉商业旗下已开业运营9个奥特莱斯项目，另有3个正在筹建中。
• 城市奥莱：合肥城市奥莱于2020年底开业，南京城市奥莱项目于2021年3月23日签约。
• 线下门店：截至2020年底，线下专卖店和唯品仓数量分别为310家和240家，市区线下店成为导流的重要入口。

费用与运营优化

• 履约费用率：2021Q1履约费用率为6.3%，同比下降1.1个百分点，受益于物流外包给顺丰。
• 营销费用：2021Q1营销费用为12.9亿元，同比大幅增长，主要由于疫情后广告投放基数较低，以及公司赞助多档热门综艺和影视剧。

关键信息

财务预测与估值

• 盈利预测：公司2021-2023年归母净利润分别为65.1/80.9/99.3亿元。
• PE估值：对应PE分别为14.9/12/9.7倍，显示估值持续下降趋势。
• 合理市值：基于20倍PE估值，预计合理市值为200亿美元（6个月内）。

财务分析指标

• 毛利率：保持在21%左右，显示良好的成本控制能力。
• 净利率：从2020年的6%略有下降至2021年的5%，主要因营销费用增加。
• ROE：2021年预计为19%，略低于2020年的21%，但整体保持稳定。
• ROIC：从2020年的21%提升至2021年的29%，显示资本回报率显著提高。
• 估值倍数：P/S、P/B等估值倍数持续下降，显示市场对公司价值的认可度逐步提升。

风险提示

• 品牌库存率降低：零售行业商业模式创新可能带来品牌库存率下降风险。
• 线下扩张不及预期：线下扩张速度可能低于预期，影响整体增长。
• 竞争加剧：折扣零售模式竞争加剧，可能影响利润率。
• 获客成本上升：随着市场竞争加剧，获客成本可能持续上升。

投资评级

• 公司评级：买入（未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上）。
• 行业评级：强于大市（未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上）。

数据来源

• 数据来源：Wind，西南证券

分析师信息

• 分析师：陈泽敏、张闻宇
• 执业证号：S1250521040001、S1250520080002
• 联系方式：电话021-58351917，邮箱chenzm@swsc.com.cn、zwy@swsc.com.cn

重要声明

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