20251116-东吴证券-2025Q3业绩点评_业绩超预期_利润率持续提升_3页_466kb

哔哩哔哩（BILI）2025Q3业绩点评总结

内容要点

关键业绩数据：

• 2025Q3收入：76.9亿元，同比增长5%，经调整净利润786.3亿元，同比增长233%。
• 利润率：净利润率达到10.2%，同比大幅提升（2024年同期为3.2%）。
• 用户增长：日均活跃用户达1.17亿，同比增长9%；月活用户增长至3.76亿，付费用户增长至3500万。

核心业务分析：

• 广告业务增长强劲：广告营业额达25.7亿元，同比增长23%，主要有广告产品供给改善和广告效益提升所致。
• 游戏业务短期波动，长期看好：移动游戏营业额同比下滑17%，因游戏发布基期高，但新款游戏“三国：谋定天下”即将在港澳台及其他国际市场上线，预期有良好表现。
• 增值服务稳健增长：增值服务营收增长7%，其中充电（会员打赏）高速增长，IP衍生及其他增长也维持较好水平。

利润率提升因素：

• 毛利率达36.7%（同比提高1.8个百分点），主要由提高变现效率、增加净营业额总额及平台运营成本相对稳定所致。
• 费用端，销售及营销支出同比下降13%，研发费用及一般管理开支保持相对稳定。

关键风险：

• 游戏流水不及预期、商业化速度低于预期、监管部门政策变化。

投资评级与财务预测：

• 维持“买入”评级。
• 调整了2025-2027年Non-GAAP归母净利润预测分别为26.02亿、35.93亿、46.85亿元。
• 当前Non-GAAP PE为30倍。

关键数据一览