20210322-招银国际-三一国际-00631.HK-机器人业务带来惊喜；未来更多增长动力_3页_884kb

三一重装国际 (631 HK) 公司研究总结

核心内容概述

三一重装国际（631 HK）作为三一集团旗下的重要子公司，近年来在多个业务领域实现快速增长。公司正通过机器人业务、宽体车业务以及即将推出的破碎机产品，推动多元化发展战略并实现高质量增长。招银国际证券对三一重装国际的未来发展前景持积极态度，将目标价上调至11.9港元，对应2021-22年盈利复合增长率为24%，并重申“买入”评级。

主要观点

机器人业务增长显著

• 机器人业务是三一国际的重要新增长点，主要产品包括系统集成、移动机器人（AGV）和电动叉车。
• 2020年机器人业务收入达4亿元人民币，占总收入的5%。
• 销售主要来自三一集团灯塔工厂的升级和建设，未来随着更多灯塔工厂升级，机器人业务的在手订单量已达到5.3亿元人民币。
• 公司计划在建立稳固业务基础后，于2021年实现对外销售。

宽体车业务持续高增长

• 2020年宽体卡车销量约为1,200辆，公司计划2021年交付2,000辆。
• 随着80吨/100吨车型的推出和海外销量的增长，公司预计宽体卡车的毛利率将提升，目前为14%。
• 宽体车业务的高增长为公司提供了重要的收入来源。

破碎机业务即将推出

• 破碎机产品预计于2021年下半年推出，重点布局高端市场以实现进口替代。
• 三一国际认为破碎机行业集中度较低，存在较大的渗透空间。
• 公司将利用三一集团的分销网络加速销售，并计划提供设备销售、总包及相关服务的综合解决方案。

关键信息

盈利预测

• 2021-2022年盈利预测上调：招银国际证券将2021-2022年的盈利预测上调4-5%，并上调目标价至11.9港元。
• 未来盈利增长：预计2021年净利润为1,295百万元人民币，2022年为1,603百万元人民币，同比增长分别为23.3%和23.8%。

财务表现

• 营业收入：2020年为7,364百万元人民币，2021年预计为9,718百万元人民币，2022年预计为12,006百万元人民币，年均增长约30%。
• 净利润率：从2020年的14%提升至2022年的13%。
• EBITDA利润率：从2020年的21%降至2022年的19%，但整体仍保持稳定。
• 市盈率：从2020年的20.7倍降至2022年的13倍，显示估值逐步合理化。
• 市净率：从2020年的2.8倍降至2022年的2.1倍。
• 股息率：从2020年的1.9%提升至2022年的3.5%。

资产负债情况

• 流动比率：从2020年的1.5倍提升至2022年的1.6倍，显示公司流动性增强。
• 净负债/总权益比率：公司处于净现金状态，显示财务稳健。
• 股东权益：2022年预计达到9,746百万元人民币，占总资本及储备的大部分。

风险因素

• 矿业开采活动下降：若矿业需求减少，可能影响公司主要业务板块的收入。
• 新业务费用高于预期：机器人及破碎机等新业务可能带来额外成本，影响短期盈利。

投资评级与目标价

• 投资评级：买入（维持）
• 目标价：11.9港元（此前为10.5港元）
• 潜在升幅：+49%

股票表现

• 当前股价：8.00港元
• 52周股价波动：最高9.90港元，最低3.39港元
• 3月平均流通量：60百万港元
• 市值：25,018百万港元

股东结构

• 三一重装投资有限公司：持股67.7%
• 自由流通股：占32.3%

总结

三一重装国际凭借集团支持，正快速拓展机器人、宽体车和破碎机等新业务，推动多元化发展。机器人业务已取得初步成果，宽体车持续增长，破碎机产品将带来新的市场机会。招银国际证券对公司的未来增长持乐观态度，上调盈利预测和目标价，重申“买入”评级。尽管存在矿业活动下降和新业务成本超预期的风险，但公司整体财务状况稳健，具备良好的增长潜力。