睿智投资调研总结：三一重装国际（631 HK）
核心内容概览
本报告总结了对三一重装国际（631 HK）位于珠海的生产基地的调研结果，以及其财务表现和未来增长预期。招银国际研究团队重申了对三一重装国际的「买入」评级，并设定了目标价为4.17港元，预计未来12个月潜在升幅为+84%。
主要亮点
- 新产品开发进度快：三一海洋重工于2018年8月推出了液压抓料机，该产品在内河码头及钢厂物料处理中表现优异，预计将成为未来增长动力。
- 大型港口机械收入增长：公司大型港口机械的收入表现优于预期，订单充足，预计2018年将达到7.8亿元人民币。
- 产能扩张计划：公司计划将大型港口机械产能提升两倍，新厂房建设用地已准备就绪，预计2019年开始动工。
- 行业前景良好：港口机械及煤机装备市场增长趋势强劲，为公司带来持续增长机遇。
主要观点
- 市场前景：港口起重机市场需求旺盛，三一海洋重工作为三一国际的全资子公司，具备良好的市场地位和竞争优势。
- 成本控制：尽管近期钢材价格上涨对成本造成压力，但管理层计划通过提升运营效率和控制成本来缓解影响。
- 盈利改善：公司净利润率从2016年的-36%显著提升至2018年的14%，显示出盈利能力的增强。
- 财务表现：2018年预计净利润为658百万人民币，同比增长187%。2019年和2020年预计净利润分别为839百万和941百万人民币，分别增长27.5%和12.3%。
- 估值指标：市盈率从2017年的25.6降至2018年的9.1，显示出市场对公司未来增长潜力的认可。
- 投资评级：招银国际维持「买入」评级，目标价为4.17港元，当前股价为2.27港元，潜在升幅为+84%。
关键信息
财务数据概览
| 项目 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业额（百万人民币） |
1,842 |
2,481 |
4,589 |
5,790 |
6,391 |
| 净利润（百万人民币） |
-644 |
229 |
658 |
839 |
941 |
| EBITDA（百万人民币） |
-519 |
531 |
1,096 |
1,358 |
1,513 |
| 市盈率 |
n/a |
25.6 |
9.1 |
7.1 |
6.3 |
| EV/EBITDA |
n/a |
10.6 |
5.1 |
4.1 |
3.7 |
股东结构
- 三一重装投资有限公司：持股70.19%，若转换可换股优先证券，持股比例将升至74.25%。
- 自由流通股：占比29.81%。
股价表现
| 时间段 |
绝对回报 |
相对回报 |
| 1个月 |
-14.7% |
-5.6% |
| 3个月 |
-16.5% |
-7.4% |
| 6个月 |
-5.4% |
+3.7% |
业务结构
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 能源装备收入占比 |
40% |
48% |
57% |
61% |
61% |
| 港口机械收入占比 |
60% |
52% |
43% |
39% |
39% |
盈利能力比率
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
15% |
30% |
33% |
33% |
33% |
| EBITDA利润率 |
-28% |
21% |
24% |
23% |
24% |
| 净利润率 |
-36% |
9% |
14% |
15% |
15% |
增长率
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 收入增长率 |
-16% |
35% |
85% |
26% |
10% |
| 毛利增长率 |
-56% |
167% |
105% |
26% |
10% |
| EBITDA增长率 |
n/a |
n/a |
106% |
24% |
11% |
| 净利润增长率 |
n/a |
n/a |
187% |
28% |
12% |
资产负债比率
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 流动比率 |
1.9 |
1.7 |
1.5 |
1.7 |
1.8 |
| 净负债/总权益比率 |
净现金 |
净现金 |
净现金 |
净现金 |
净现金 |
风险因素
- 煤炭开采业活动下降：可能影响相关设备需求。
- 原材料及零部件价格上涨：增加生产成本。
- 贸易战升级：可能影响出口业务及市场环境。
投资建议
- 评级：买入（维持）
- 目标价：HK$4.17
- 潜在升幅：+84%
其他信息
- 审计师：安永
- 公司网站：www.sanyhe.com
- 分析员：冯键嵘，CFA
- 联系方式：电话：(852)39000826，邮件：waynefung@cmbi.com.hk
- 招银国际证券有限公司：地址：香港中环花园道3号冠君大厦45楼，电话：(852)39000888，传真：(852)39000800
免责声明
本报告不构成任何投资建议，投资者应独立评估投资决策并咨询专业财务顾问。报告内容基于公开信息，不保证其准确性、完整性和有效性。招银国际证券有限公司及其关联机构可能持有报告中提及的证券头寸，投资者应注意潜在利益冲突。
