20250509-浙商证券-三一国际-00631.HK-三一国际点评报告_减值影响业绩触底_煤机+油气板块有望改善_4页_415kb

三一国际公司点评总结

投资要点

1. 业务布局

• 采矿设备：国内市场受益于煤炭机械行业集中度提升，掘进机龙头地位巩固；海外市场通过宽体车业务实现收入突破，业绩高速增长。
• 物流设备：大港机持续获取海外订单，小港机进入APMT等国际四大运营商采购体系；印度工厂产能爬坡支撑海外收入增长。
• 新兴领域：2021年并购机器人业务，拓展智能化产线与AGV；2022年底整合技术装备公司，布局锂电等新能源设备；2023年吸收石油装备资产，新业务持续注入增长动能。

2. 2024年业绩

• 营收219亿元，同比增8%；海外收入817亿元，同比增284%。
• 分板块表现：
  • 能源装备收入109亿元，同比降128%；
  • 物流设备收入726亿元，同比增245%；
  • 油气板块收入187亿元，同比增243%；
  • 新兴产业收入189亿元，同比增2849%。
• 归母净利润11亿元，同比降429%（主因油气装备商誉减值47亿元、珠海地产存货减值278亿元）。
• 2024Q4营收60亿元，同比增351%、环比增164%；归母净利润-288亿元，同环比均由盈转亏。

3. 盈利变化

• 利润率：2024年毛利率22.4%，同比降4.4pcts；净利率4.9%，同比降4.2pcts。
• 板块差异：
  • 采矿设备净利率15.0%，同比增2.3pct；
  • 物流设备净利率11.6%，同比降2.4pcts；
  • 油气设备净利率-32.1%，同比降39.9pcts。
• 费用控制：研发费用率7.0%（同比降1.3pcts），管理费用率2.9%（同比增0.3pct），销售费用率5.9%（同比降0.3pct）。

未来预测与估值

• 2025-2027年营收预测：242/295/339亿元（CAGR 18%）。
• 归母净利润预测：219/265/299亿元（CAGR 17%）。
• 估值指标：
  • 2025年PE 78倍、PB 12倍；
  • 2026年PE 64倍、PB 10倍；
  • 2027年PE 57倍、PB 08倍。
• 维持“买入”评级，预期煤机、油气板块订单改善将推动业绩复苏。

风险提示

1. 原煤产量低于预期影响行业需求。
2. 油气装备盈利能力未达预期。
3. 投资评级：买入（维持）。

财务摘要

• 2024年实际数据：
  • 营收219亿元，同比增长8%；
  • 扣非归母净利润11亿元，同比下降252%；
  • 研发费用12.8亿元，管理费用21.6亿元，销售费用57亿元。
• 2025-2027年预测：
  • 营收逐期增长至339亿元，复合年均增长率18%；
  • 归母净利润增至299亿元，复合年均增长率17%；
  • 研发费用率维持7.0%、管理费用率稳定在2.9%、销售费用率控制在5.9%。

额外信息

• 行业对比：可比公司PE均值149倍，三一国际2025年PE 78倍具吸引力。
• 财务比率：
  • 2024年资产负债率70%，2025年降至68%；
  • 折旧摊销80亿元，同比增7.4%；
  • 总资产周转率0.6，ROE保持9%。
• 现金流：2024年经营活动现金流21.5亿元，投资活动现金流-97.3亿元，筹资活动现金流89.5亿元。

投资评级说明

• 相对评级：买入（预期6个月内表现超沪深300指数20%以上）。
• 行业评级：若行业指数涨幅超沪深300指数10%，则为中性；若涨幅低于-10%，则为看淡。

法律声明

• 本报告基于公开信息编制，浙商证券不保证数据完整性或观点准确性，不承担因使用报告产生的法律责任。
• 投资决策需结合个人风险偏好，评级仅供参考。

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