社会服务行业：业绩增速较Q2有所下降，龙头公司配置价值依然显著-20181101-兴业证券-15页-1mb

报告摘要

本报告总结了2018年10月餐饮旅游及美奢板块的市场表现、行业趋势及投资建议。整体来看，尽管Q3以来板块出现回调，但全年表现仍优于多数行业，抗风险能力较强。在美奢板块中，化妆品与珠宝行业均表现出较强的韧性，尤其是定位三四线市场的品牌和多品类布局的公司表现更为突出。

全年表现稳健
- 2018年1-10月餐饮旅游板块累计跌幅为13.01%，在中信29个行业中排名第3，抗风险能力较强。
- Q3以来板块下跌21.02%，但板块内部分优质个股表现优于大盘，如大连圣亚、中国国旅、广州酒家、宋城演艺。
行业细分表现
- 免税业：Q3营收增长59.19%，归母净利增长29.34%，主要受益于三亚离岛免税店、首都机场并表、新增香港机场业务等。
- 餐饮业：Q3营收增长11.64%，归母净利增长36.16%，广州酒家业绩超预期，主要得益于中秋节错位和电商渠道增长。
- 酒店业：Q3营收增长5.68%，但归母净利增长31.19%，受益于效率提升和投资收益。
- 景区：Q3营收增长7.95%，归母净利增长15.54%，主要得益于降本控费。
- 出境游：Q3营收增长3.54%，归母净利增长8.59%，增速放缓主要受国际事件影响。
财务指标表现
- Q3毛利率为43.30%，较去年同期增长3.52个百分点，主要得益于免税业务的规模效应。
- 期间费率上升3.29个百分点，主要由免税业务销售费率增加导致，但若剔除免税，整体运营效率提升。
- 经营性现金流净额为54.76亿元，虽较Q2下降10.36%，但仍高于净利润。

化妆品板块
- 国内化妆品零售增速回落至个位数，但线上渠道回暖，Q3四家化妆品公司平均营收增速达22.09%，归母净利增速达32.19%。
- 珀莱雅：营收增长28.58%，归母净利增长44.57%，线上销售表现强劲。
- 上海家化：营收增长9.50%，归母净利增长37.98%，电商渠道回暖，战略调整带来增长预期。
- 青松股份：营收增长64.9%，归母净利增长268.8%，受益于松节油价格上涨及ODM业务布局。
珠宝板块
- 珠宝零售额持续增长，9月同比增11.60%，前三季度累计增8.70%。
- 黄金抗风险能力增强，多品类珠宝公司表现优于单一品类公司。
- 老凤祥：营收增长10.73%，归母净利增长10.14%，受益于国改及渠道下沉。
- 周大生：营收增长30.6%，归母净利增长43%，展店速度加快，未来增长可期。
- 莱绅通灵：业绩低于预期，展店速度放缓，未来增长存在不确定性。

风险提示：极端天气、疫情、公司治理及商誉减值风险。
投资建议：
- 餐饮旅游板块：关注优质白马股（如中国国旅、宋城演艺、广州酒家、锦江股份、首旅酒店）及细分领域（如中青旅、众信旅游）和新兴产业（如荣泰健康、风语筑）。
- 美奢板块：
  - 化妆品：推荐珀莱雅、上海家化、青松股份。
  - 珠宝：推荐老凤祥、周大生。

分析师：
- 李跃博（liyb@xyzq.com.cn，S0190512070003）
- 刘嘉仁（liujr@xyzq.com.cn，S0190518080001）
- 熊超（xiongchao@xyzq.com.cn，S0190517080005）
研究助理：
- 代凯燕（daiky@xyzq.com.cn）
- 杨子颉（yangzijie@xyzq.com.cn）
- 王越（wangyue94@xyzq.com.cn）

股票评级：
- 买入：相对市场指数涨幅大于15%
- 审慎增持：相对市场指数涨幅在5%~15%之间
- 中性：相对市场指数涨幅在-5%~5%之间
- 减持：相对市场指数涨幅小于-5%
- 无评级：因信息不全或不确定性事件导致无法评级
行业评级：
- 推荐：行业表现优于市场
- 中性：行业表现与市场持平
- 回避：行业表现弱于市场