20190905-国信证券-社会服务行业2019年中报总结：Q2板块业绩增长放缓，免税演艺逆势恒强_14页_918kb

社会服务行业2019年中报总结

核心内容

2019年上半年，社会服务行业整体呈现稳定增长态势，但增速有所放缓，主要受到宏观经济承压、贸易战、门票降价以及部分权重股业务剥离的影响。尽管如此，部分细分行业表现突出，如免税、演艺等，显示出行业内的分化趋势。重点公司业绩增长略优于板块整体，显示出强者恒强的格局。

主要观点

• 整体表现：旅游板块上半年收入增长5.7%，业绩增长18.9%，扣非业绩增长4.01%，增速较去年同期明显放缓。
• 细分行业分化：
  • 免税行业：表现亮眼，中国国旅收入增长15.46%，业绩增长70.87%，扣非增长30.89%，成为板块增长的主要驱动力。
  • 演艺行业：宋城演艺收入下滑6.21%，但业绩增长18.03%，显示其业务韧性。
  • 酒店行业：通过加盟扩张和控费增效，业绩增长11.67%，略好于市场预期。
  • 景区行业：受门票降价影响，整体收入微增4.74%，业绩下滑20.25%，部分公司如天目湖和峨眉山A表现相对稳定。
  • 出境游行业：受宏观经济、汇率压力及部分目的地影响，收入和业绩均出现下滑。
  • 餐饮行业：整体承压严重，但广州酒家表现良好，收入增长20.22%，业绩增长10.19%。

关键信息

重点公司表现

• 中国国旅：收入增长15.46%，业绩增长70.87%，扣非增长30.89%，主要得益于免税业务增长及日上并表影响。
• 宋城演艺：收入下滑6.21%，业绩增长18.03%，扣非增长-3%。六间房出表影响业绩，但演艺主业增长稳健。
• 广州酒家：收入增长20.22%，业绩增长10.19%，主要因产能扩张前期费用增加，但月饼销售表现良好。
• 首旅酒店：收入增长0%，业绩增长8%，扣非增长6%，受益于控费和加盟扩张。
• 锦江股份：收入增长3%，业绩增长13%，扣非增长13%，中端和加盟策略有效支撑业绩。
• 中公教育：收入增长5.4%，业绩增长20.8%，扣非增长6.9%，成为板块中报增长的亮点。
• 天目湖：收入增长0%，业绩增长10%，扣非增长15%，费用率改善助力业绩提升。
• 黄山旅游：收入增长7%，业绩下滑23%，扣非增长2%，受益于高铁开通及门票降价。
• 峨眉山A：收入增长1%，业绩增长10%，扣非增长5%，索道收入增长显著。

行业趋势与投资建议

• 行业趋势：国内游增速略有放缓，但收入增长稳定；出境游增速加快但主要由港澳游和韩国游驱动，对主要出境游公司影响有限。
• 投资建议：维持板块“超配”评级，建议中线聚焦业绩确定性强的优质龙头公司，如中国国旅、宋城演艺、中公教育等；短期可关注弹性品种，如首旅酒店、锦江股份等。

风险提示

• 系统性风险：自然灾害、疫情、政治事件等。
• 政策风险：门票降价、文旅消费政策变化等。
• 收购整合风险：国企改革进度、收购整合低于预期及商誉减值风险。

附表：重点公司盈利预测及估值

分析师承诺

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投资评级定义