20180708-广发证券-森马服饰-002563.SZ-员工持股计划完成购买_充分彰显发展信心_3页_497kb

森马服饰（002563.SZ）总结

核心内容

森马服饰在2018年7月3日完成第一期员工持股计划的股票购买，共计832.171万股，占公司总股本的0.31%，买入均价约为14.10元/股。该计划覆盖98名员工，包括5名董事和高管，体现了公司对核心团队的长期激励与利益绑定。

主要观点

• 员工持股计划：公司通过员工持股计划，进一步强化了员工与公司利益的绑定，激励周期长达4年，有助于提升员工积极性，推动公司长远发展。
• 业绩恢复增长：2018年第一季度，公司营收同比增长21.6%，归母净利润增长23.9%，显示出良好的业绩恢复态势。
• 业务结构调整：童装业务保持较高增长，休闲装业务在调整后有望恢复高双位数增长，带动公司全年业绩快速增长。
• 估值合理：当前收盘价对应2018年PE为23倍，考虑到公司渠道库存改善及员工持股计划带来的信心，维持“谨慎增持”评级。

关键信息

业绩表现

• 2018Q1：营收25.1亿元，同比增长21.6%；归母净利润3.1亿元，同比增长23.9%。
• 2018年预计：EPS为0.59元/股，对应PE为22.73倍。
• 2019年预计：EPS为0.69元/股，对应PE为19.25倍。
• 2020年预计：EPS为0.82元/股，对应PE为16.36倍。

财务预测

财务指标变化

• 存货：2017年完成过季存货清理，2018Q1存货达到24.44亿元，较2017Q3显著改善。
• 应收账款：2018Q1下降至11.0亿元，反映公司资金回笼能力增强。
• 盈利预测：预计2018-2020年净利润分别增长38.84%、18.05%、17.70%，显示公司盈利能力逐步提升。
• 成长能力：营业收入增长率分别为16.3%、14.2%、14.6%，呈现稳步增长趋势。
• 获利能力：净利率从2017年的9.4%提升至2020年的11.9%，毛利率从2017年的38.4%略有下降至35.5%。
• ROE与ROIC：ROE从2017年的11.3%提升至2020年的17.3%，ROIC从2017年的18.7%提升至2020年的25.6%，显示公司资本回报能力增强。

财务健康度

• 资产负债率：从2017年的25.8%上升至2020年的29.4%，但整体仍处于较低水平。
• 流动比率：从2017年的3.11提升至2020年的2.91，流动性保持稳健。
• 速动比率：从2017年的2.23提升至2020年的2.15，反映短期偿债能力有所增强。

风险提示

• 终端销售不景气
• 行业竞争激烈
• 供应链改革不及预期
• 存货减值计提风险
• 投资合作推进不及预期风险

投资评级

• 公司评级：谨慎增持
• 当前价格：13.35元
• 评级依据：公司业绩恢复增长，渠道库存改善，员工持股计划彰显发展信心。

估值比率

联系信息

• 分析师：魏韩杰（首席分析师）
• 联系人：张萌
• 邮箱：zmeng@gf.com.cn
• 电话：021-60750604

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