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森马服饰2023年盈利质量修复与2024年稳健增长展望

森马服饰2023年收入同比增长2%，但归母净利润大幅增长76%，扣非净利润增长105%。公司通过商品零售效率改革，毛利率提升至44%，净利率达8.2%，盈利质量显著改善。

分业务表现：

• 童装业务：收入增长5%至937亿元，毛利率升至46.8%，重点在于产品升级与渠道优化。
• 成人装业务：收入微幅下降3%至417亿元，推进产品功能性研发，重点产品如羽绒服、凉感T恤市场反馈良好。

渠道格局优化：

• 线下门店持续优化，全年直营店净减少42家，联营店净减少161家。
• 电商销售下滑4%至623亿元，但线上毛利率提升至43%，线上运营效率提升。

2024年增长预期：

• 预计收入增长超10%，净利润增长15%-20%。
• 2024Q1发货同比增速或快于流水端，渠道拓展计划支撑终端零售。

财务状况：

• 净利润率达8.2%，经营现金流达194亿元，存货周转加速，营运效率持续优化。
• 2024年动态PE为135倍，国盛证券维持“买入”评级。

风险提示：

• 消费环境波动风险；
• 品牌改革或渠道扩张未达预期风险；
• 海外拓展可能低于预期。

国盛证券预计森马服饰2024-2026年归母净利润将达1320亿元、1508亿元、1666亿元，维持“买入”评级