20250401-国盛证券-森马服饰-002563.SZ-渠道优化推进顺利_2024年收入健康增长_3页_763kb

报告摘要

森马服饰在2024年实现了收入的健康增长，尽管净利润增速略缓，但整体经营表现稳健。公司持续推进渠道优化与产品改革，强化供应链运营弹性，提升品牌形象与产品品质感，同时加大电商投入，推动线上线下协同发展。

收入与利润表现：2024年公司总收入达到146.3亿元，同比增长7%；归母净利润为11.4亿元，同比增长1%；扣非归母净利润增长6%。2024Q4收入同比增长10%，归母净利润增长32%，净利率提升1.2个百分点。
盈利能力：2024年毛利率为43.8%，同比下降0.2个百分点；销售费用率上升1.5个百分点至25.6%，管理费用率下降0.6个百分点至4.1%，财务费用率上升0.3个百分点至-0.9%。整体净利率为7.8%，同比下降0.4个百分点。
渠道优化：公司线下渠道优化顺利，全年新开门店超过1400家，净增接近400家；电商收入增长7.1%至66.7亿元，毛利率提升2.4个百分点至45.4%。
业务结构：童装业务表现突出，收入同比增长10%至102.7亿元，毛利率提升0.5个百分点至47.3%；成人服饰收入微增0.4%至41.9亿元，毛利率下降2.5个百分点至35.5%。
门店管理：公司门店数量持续增长，2024年底门店总数达5514家，其中“新森马”形象店超过500家。
现金流与分红：2024年经营性现金流净额为12.6亿元，约为同期净利润的1.1倍；全年现金分红总额达9.4亿元，股利支付率为83%，股息率为5%。
2025年展望：公司预计2025年收入与业绩将实现稳健增长，预计归母净利润为12.34亿元，对应2025年PE为14倍，维持“买入”评级。

财务指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入(百万元)	13,661	14,626	15,773	17,094	18,474
增长率yoy(%)	2.5	7.1	7.8	8.4	8.1
归母净利润(百万元)	1,122	1,137	1,234	1,376	1,521
增长率yoy(%)	76.1	1.4	8.5	11.5	10.6
EPS最新摊薄(元/股)	0.42	0.42	0.46	0.51	0.56
净利率(%)	8.2	7.8	7.8	8.0	8.2
ROE(%)	9.8	9.6	10.2	11.2	12.1
P/E(倍)	15.8	15.6	14.4	12.9	11.7
P/B(倍)	1.5	1.5	1.5	1.4	1.4