视源股份（002841）总结
核心内容
视源股份在2022年上半年实现了良好的业绩表现，展现出较强的盈利能力和业务韧性。尽管面临疫情和国际形势的挑战，公司依然保持了收入和利润的显著增长，尤其在毛利率和净利润方面表现突出。
主要观点
- 盈利能力修复显著：公司上半年实现营收89.80亿元，同比增长12.78%；归母净利润6.77亿元，同比增长57.38%；扣非净利润5.59亿元，同比增长76.02%。Q2单季度营收和净利润均实现同比增长，毛利率达到27.24%，同比增长2.78个百分点，达到历史高点。
- 多领域布局增强收入韧性：公司业务覆盖多个领域，海外需求强劲，国内业务在下半年有望反转，整体表现出较强的市场适应能力和增长潜力。
- 毛利率提升主要因素：面板价格下行及龙头企业的供应链与规模优势是公司毛利率提升的关键，预计下半年毛利率仍将继续改善。
- 部件业务增长显著：部件业务收入同比增长22.08%，其中液晶板卡、生活电器与IoT模组等业务表现突出，成为收入增长的重要驱动力。
- 平台化战略持续推进：公司正积极拓展逆变器部件和商用机器人等新领域，进一步向平台型公司转型，为未来增长开辟新路径。
关键信息
财务数据和估值（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
17,129.32 |
21,225.71 |
25,152.48 |
31,276.17 |
37,532.14 |
| 净利润 |
1,911.83 |
1,703.49 |
2,668.14 |
3,233.98 |
3,767.14 |
| 归属于母公司净利润 |
1,901.52 |
1,698.98 |
2,657.42 |
3,223.21 |
3,753.30 |
| 每股收益（元/股） |
2.73 |
2.44 |
3.82 |
4.63 |
5.39 |
| 市盈率（P/E） |
25.00 |
27.98 |
17.89 |
14.75 |
12.67 |
| 市净率（P/B） |
6.60 |
5.69 |
4.39 |
3.57 |
2.89 |
| 市销率（P/S） |
2.78 |
2.24 |
1.89 |
1.52 |
1.27 |
| EV/EBITDA |
22.14 |
12.62 |
10.46 |
8.04 |
6.56 |
投资建议
- 维持2022-2024年收入预测为251.52/312.76/375.32亿元，同比增长18.50%、24.35%、20.00%。
- 对应归母净利润预测为26.57/32.23/37.53亿元，维持“买入”评级。
风险提示
- 上游原材料价格波动风险
- 新业务开拓不及预期风险
- 疫情反复风险
- 海外市场政策风险
股价走势
- 股价走势图（见附件）
- 当前价格：68.3元
- 目标价格：未提供
基本数据
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| A股总股本（百万股） |
696.02 |
666.55 |
696.02 |
696.02 |
696.02 |
| A股总市值（百万元） |
47,537.93 |
45,525.34 |
45,525.34 |
45,525.34 |
45,525.34 |
| 每股净资产（元） |
12.78 |
15.57 |
19.12 |
23.65 |
- |
| 资产负债率（%） |
41.72 |
44.99 |
38.59 |
40.19 |
35.68 |
财务预测摘要
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
17,129.32 |
21,225.71 |
25,152.48 |
31,276.17 |
37,532.14 |
| 营业成本 |
12,582.25 |
15,839.11 |
18,091.25 |
22,335.77 |
26,834.98 |
| 营业利润 |
2,052.03 |
1,830.79 |
2,881.09 |
3,572.05 |
4,162.80 |
| 归属于母公司净利润 |
1,901.52 |
1,698.98 |
2,657.42 |
3,223.21 |
3,753.30 |
主要财务比率
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
26.55% |
25.38% |
28.07% |
28.59% |
28.50% |
| 净利率 |
11.10% |
8.00% |
10.57% |
10.31% |
10.00% |
| ROE |
26.42% |
20.33% |
24.52% |
24.22% |
22.81% |
| 资产负债率 |
41.72% |
44.99% |
38.59% |
40.19% |
35.68% |
| 流动比率 |
1.42 |
1.32 |
1.76 |
1.85 |
2.23 |
| 速动比率 |
1.05 |
0.94 |
1.40 |
1.45 |
1.83 |
| 应收账款周转率 |
109.59 |
123.64 |
120.00 |
102.86 |
110.77 |
| 存货周转率 |
10.50 |
10.08 |
10.59 |
10.60 |
10.62 |
| 总资产周转率 |
1.52 |
1.51 |
1.50 |
1.54 |
1.55 |
业务发展
整机业务
- 海外需求持续旺盛，实现营收21.06亿元，同比增长43.87%，是上半年营收增长的核心驱动力。
- 国内教育业务营收16.98亿元，同比下降24.46%；企业服务业务营收7.42亿元，同比下降2.68%。公司认为国内业务下滑主要由疫情导致的需求递延所致，预计下半年将有所恢复。
部件业务
- 部件业务实现营收同比提升22.08%，其中液晶板卡、生活电器与IoT模组等业务快速放量，合计实现5.09亿元营收，同比增长64.89%。
- 电视板卡中4K、8K、miniLED适配板卡逐步放量，推动部件业务收入反转。
平台化发展
- 公司切入逆变器核心部件业务，并向整机拓展。
- 在商用机器人领域进行探索，已在火车站、写字楼等场景试用。
- 持续孵化新业务，向平台型公司演进，新成长曲线可期。
投资建议与风险提示
- 投资建议：维持“买入”评级，预计2022-2024年收入和利润将保持稳健增长。
- 风险提示：需关注原材料价格波动、新业务开拓不及预期、疫情反复及海外市场政策等风险。
