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视源股份（002841）电子终端业务总结

核心内容

视源股份是一家专注于电子终端产品的公司，业务涵盖液晶电视显示主控板卡、教育智能交互平板（希沃）、会议智能交互平板（MAXHUB）及多个创新领域，如汽车电子、智慧医疗、智能家居等。公司成立于2005年，2017年上市，凭借灵活的管理机制、强大的产品竞争力和深厚的研发实力，成为多个细分领域的行业龙头。分析师郑震湘与张欣首次给予公司“买入”评级，目标价格未明确，但基于2019年盈利预测，给予35倍PE估值。

主要观点

• 管理机制灵活，重视研发：公司采用民主开放的管理方式，注重员工激励和内部孵化，拥有高比例的员工持股，以及强大的研发团队，推动产品持续创新。
• 产品卓越，行业领先：公司在液晶显示主控板卡、教育智能交互平板和会议智能交互平板三大核心业务中均处于行业领先地位，尤其在教育和会议领域表现突出。
• 成长赛道广阔：公司未来增长看点在于教育和会议信息化市场的高增长潜力，以及在智能家居、汽车电子、智慧医疗等创新业务领域的布局。

关键信息

一、公司业务与市场地位

1. 液晶显示主控板卡：全球市场份额29%，2017年营收54.59亿元，同比增长16.54%。公司产品广泛应用于TCL、海信、海尔等品牌。
2. 教育智能交互平板（希沃）：2017年市占率35%，营收41.73亿元，同比增长42.19%。产品具备多功能集成，如投影、黑板、电视、音响等。
3. 会议智能交互平板（MAXHUB）：2017年市占率25%，营收3.17亿元，同比增长198.20%。产品功能强大，具备高清显示、无线传屏、多人书写等特性。

二、教育信息化市场分析

• 市场规模：预计未来三年教育交互平板市场空间达750亿元，当前渗透率约17%，仍具备显著增长潜力。
• 政策支持：国家政策推动教育信息化发展，如《教育信息化“十三五”规划》和《教育信息化2.0行动计划》，预计到2022年实现所有学校接入互联网。
• 产品优势：希沃产品具备良好的交互体验和智能化水平，如希沃信鸽、智能助教、易课堂等，提升教学效率与个性化学习体验。

三、会议信息化市场分析

• 市场规模：预计未来三年智能会议市场规模分别为57.7亿、127.3亿和218.5亿元，当前渗透率约为0.5%。
• 产品优势：MAXHUB具备低价格、高性价比，功能涵盖书写、远程会议、多屏互动等，且已覆盖全球500强客户。
• 市场格局：MAXHUB在2017年市场份额达24.7%，与国际品牌如微软SurfaceHub相比具有显著优势。

四、传统主控板卡与创新业务

• 传统主控板卡：虽为全球龙头，但增长放缓，预计2018年营收增长约18%。
• 创新业务：包括汽车电子、智能家居、智慧医疗、智慧零售等，均具备高增长潜力，预计未来2-5年将为公司带来新的业绩增长点。

五、盈利预测与估值

• 营收预测：2018年预计144.1亿元，同比增长32.6%；2019年预计181.39亿元，同比增长25.87%。
• 净利润预测：2018年预计9.34亿元，同比增长35.13%；2019年预计13.08亿元，同比增长40.10%。
• EPS预测：2018年1.43元，2019年2.01元。
• 估值：给予2019年35倍PE估值，对应市值约634.8亿元。

风险提示

• 教育交互平板推进不及预期：受当地财政预算影响，可能影响招标进度。
• 会议信息化业务推广不及预期：市场认知度低，推广进度可能放缓。
• 市场规模偏差：2000亿市场规模为假设性预测，实际可能有所偏差。
• 市场竞争风险：随着市场扩大，可能面临毛利率下滑的风险。

总结

视源股份凭借灵活的管理机制、卓越的产品力和强大的研发能力，持续在多个细分市场占据领先地位。公司未来的增长点主要集中在教育和会议信息化领域，以及在智能家居、汽车电子等创新业务中的布局。虽然传统主控板卡业务增长缓慢，但其在智能化升级中仍有提升空间。分析师认为，公司具备良好的成长性和市场潜力，给予“买入”评级。