20210424-兴业证券-视源股份-002841.SZ-企业服务业务迅速增长_产品竞争力凸显_4页_546kb

报告摘要

视源股份证券研究报告总结

核心内容

视源股份（002841）作为显示器件行业的龙头企业，近年来在多个业务领域展现出强劲的增长势头。公司主要业务包括教育信息化产品、交互智能平板、液晶电视板卡等，其产品竞争力和市场占有率不断提升。分析师谢恒与仇文妍发布报告，维持“审慎增持”的投资评级，认为公司未来发展前景良好。

主要观点

企业服务业务增长迅速：希沃品牌在教育信息化市场持续增长，2020年实现营收68亿元，同比增长11%。市占率从2018年的44%提升至2020年的48.2%，显示公司在该领域的竞争力增强。
MAXHUB业务表现亮眼：MAXHUB交互智能平板业务在2020年收入达11.6亿元，同比增长45.33%。公司通过V5系列产品的推出和渠道布局的深化，成功扩大市场份额，市占率达到25.5%。
液晶电视板卡业务受竞争影响：液晶电视板卡收入为62.5亿元，同比下滑21.05%。尽管如此，公司通过优化产品结构和精益管理，保持毛利率相对稳定在17.08%。
财务表现稳健：2020年公司实现营业收入171.29亿元，同比增长0.4%，归母净利润19.02亿元，同比增长18%。2021-2023年，公司预计营业收入将稳步增长，净利润率也将逐步提升。
估值合理：根据2021年4月23日的股价146.8元，公司对应2021-2023年的PE分别为48.66、41.49、34.10倍，显示公司估值逐步下降，但盈利预期提升。

关键信息

财务数据

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	171.29	202.13	234.47	264.95
归母净利润（亿元）	19.02	22.05	27.83	32.78
毛利率	26.5%	25.5%	25.8%	25.5%
净利率	11.1%	10.9%	11.9%	12.4%
ROE（%）	26.4%	23.4%	23.4%	22.2%
每股收益（元）	2.85	2.95	3.46	4.21
每股经营现金流（元）	2.98	3.08	4.12	4.57
每股净资产（元）	10.78	14.13	17.78	22.12
PE（倍）	51.6	48.66	41.49	34.10
PB（倍）	13.6	10.4	8.3	6.6

营收结构

教育信息化产品：希沃品牌在教育市场持续增长，2020年营收68亿元，市占率逐步提升。
交互智能平板：MAXHUB品牌迅速崛起，2020年收入11.6亿元，同比增长45.33%，市占率25.5%。
液晶电视板卡：2020年收入62.5亿元，同比下滑21.05%，但毛利率保持稳定。
其他业务：白家电控制模组、IoT模组及供应链服务等业务增长迅速。

资产负债表

指标	2020	2021E	2022E	2023E
流动资产（亿元）	702.7	1112.6	1400.9	1742.6
非流动资产（亿元）	553.4	395.5	410.5	409.6
负债合计（亿元）	524	549.2	606.6	654.6
股东权益合计（亿元）	732	958.8	1204.8	1497.6
资产负债率（%）	41.7%	36.4%	33.5%	30.4%

现金流量表

指标	2020	2021E	2022E	2023E
经营活动现金流（亿元）	19.88	20.58	27.54	30.51
投资活动现金流（亿元）	-22.46	13.82	-2.81	0.07
融资活动现金流（亿元）	-0.88	3.17	-0.61	0.57
现金净变动（亿元）	-3.71	37.57	24.11	31.15

风险提示

交互平板下游需求不及预期。
产品价格继续下跌风险。
贸易冲突加剧风险。
会议交互智能平板发展不及预期。
市场竞争加剧。

投资评级说明

股票评级：审慎增持，表示公司股价在12个月内预计相对证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间。
行业评级：未提及，但报告中未明确给出行业评级。

总结

视源股份在教育信息化和交互智能平板业务上表现突出，尤其在希沃和MAXHUB品牌方面占据显著市场份额。尽管液晶电视板卡业务受市场竞争影响出现下滑，但公司通过优化产品结构和管理策略，维持了毛利率的稳定。公司财务状况良好，现金流充裕，盈利能力和成长性不断提升。分析师认为，公司具备较强的产品竞争力和市场拓展能力，维持“审慎增持”的投资评级。

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