深度报告-20210416-兴业证券-视源股份-002841.SZ-视源平台化布局成型_会议千亿市场持续领跑_39页_2mb

视源股份证券研究报告总结

核心内容

视源股份（002841）是一家以显示业务为核心的科技企业，专注于液晶显示主控板卡和交互智能平板的设计、研发与销售。公司通过多线程全周期布局，形成了一个完整的平台型企业，并在教育信息化和会议平板市场持续领跑。

主要观点

• 平台化布局：公司以电视板卡业务起家，逐步拓展至教育和会议平板市场，构建了完整的业务生态。
• 教育信息化业务：作为公司重点发展板块，希沃（SEEWO）在教育市场占据领先地位，2019年市占率达46.18%，预计未来市场规模将持续增长。
• 会议平板市场：公司MAXHUB产品在会议市场表现突出，2019年市占率32.87%，是未来增长的重要引擎。
• 商业模式：公司采用轻资产运营模式，专注于设计和销售，生产外包，确保了现金流的稳定和高利润率。
• 研发投入与人才激励：公司高度重视研发，2019年研发人员占比超过50%，并通过股权激励等方式吸引和留住人才。

关键信息

市场数据

• 市场数据日期：2021-04-15
• 收盘价：143.55元
• 总股本：668.03百万股
• 流通股本：400.51百万股
• 总市值：95895.84百万元
• 流通市值：57493.07百万元
• 净资产：6743.86百万元
• 总资产：13974.49百万元
• 每股净资产：10.10元
• 每股收益：4.21元（2021年预计）

财务指标（2019A至2022E）

• 营业收入：17053百万元（2019A），18178百万元（2020E），21001百万元（2021E），24008百万元（2022E）
• 归母净利润：1611百万元（2019A），1936百万元（2020E），2267百万元（2021E），2761百万元（2022E）
• 毛利率：27.3%（2019A），28.1%（2020E），28.6%（2021E），29.3%（2022E）
• 净利润率：9.4%（2019A），10.7%（2020E），10.8%（2021E），11.5%（2022E）
• 净资产收益率：32.7%（2019A），31.0%（2020E），28.7%（2021E），27.8%（2022E）

投资建议

• 预计公司2020-2022年EPS分别为2.95、3.46和4.21元。
• 2021年4月15日公司股价143.55元，对应2020-2022年的PE分别为48.66、41.49、34.10。
• 首次覆盖给予“审慎增持”评级。

风险提示

• 交互平板下游需求不及预期
• 产品价格继续下跌风险
• 贸易冲突加剧风险
• 会议交互智能平板发展不及预期风险
• 市场竞争加剧

业务分析

教育信息化业务

• 政策支持：受益于教育信息化政策，特别是2.0行动计划，教育信息化市场规模有望突破5000亿元。
• 市场表现：希沃系列交互智能平板在2019年营收达61.44亿元，市占率46.18%，是公司主要利润来源。
• 产品布局：希沃产品包括交互智能平板、智慧黑板、交互智能录播等，满足不同教育场景需求。
• 销售模式：主要通过招投标、集成商和经销商进行销售，注重客户培训与服务。

会议平板业务

• 市场潜力：商用会议平板市场空间巨大，全球超过7500万间会议室，预计未来市场将快速扩张。
• 产品表现：MAXHUB在2019年市占率32.87%，是公司增长最快的业务。
• 应用场景：覆盖金融、医疗、政府等多个领域，具备良好的兼容性和定制化能力。
• 销售渠道：构建了经销商、行业大客户和电商三位一体的营销体系，未来有望进一步扩展。

板卡业务

• 市场地位：公司板卡业务占据全球液晶电视主控板卡市场30.84%的份额，2019年营收达25.5亿元。
• 产品升级：智能板卡占比提升至49.22%，预计未来将取代传统板卡成为主要产品。
• 成本控制：通过整合板卡功能，降低客户供应链成本，提升生产效率。

财务与运营优势

• 现金流稳定：公司经营性现金流持续增长，2012-2019年增长142%，现金流宽裕。
• 高利润率：公司毛利率和净利率持续上升，2021年预计毛利率29.3%，净利率11.5%。
• 轻资产运营：公司专注于设计和销售，生产环节外包，有效控制成本，提升利润。
• 供应链控制：具备较强的上下游议价能力，确保产品稳定供应和利润空间。

未来展望

• 技术驱动：5G、AI、VR/AR等技术将推动教育信息化和会议平板市场的进一步发展。
• 市场扩展：公司计划进一步拓展C端市场，提升产品附加值，满足更多消费者需求。
• 政策红利：教育信息化2.0政策推动下，公司有望在更多领域获得发展机会。

结论

视源股份凭借其在显示领域的深厚积累和平台化布局，已成为教育信息化和会议平板市场的领先企业。公司持续的研发投入和良好的现金流管理为其未来增长提供了坚实基础。在政策支持和技术进步的双重驱动下，公司有望在未来几年内实现更大的市场扩展和业绩提升。