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视源股份（002841）公司深度报告总结

核心内容概览

视源股份（002841）是一家专注于液晶显示主控板卡与交互智能平板的高新技术企业，其业务覆盖消费电子与商用显示领域。公司以技术研发为核心驱动力，拥有较强的议价能力与供应链管理能力，采用外协加工模式，实现了轻资产运营。公司具备较高的市场占有率，在液晶显示主控板卡领域占据约28.95%的市场份额，交互智能平板市场占有率约59.3%。公司于2017年1月19日登陆深圳证券交易所中小板，首次公开发行募集资金71.09亿元，用于智能板卡产品中心建设、交互智能平板产品扩建、信息化系统建设及补充营运资金，为公司未来成长提供坚实支撑。

主要观点

• 双主营行业地位领先：公司是全球领先的液晶显示主控板卡供应商和国内领先的交互智能平板供应商，未来仍将是公司营收增长的主要来源。
• 供应链管理能力突出：公司对上游供应商保持良好合作关系，对下游实行谨慎财务政策，基本不承担应收账款，通过供应链公司转嫁风险，实现低负债、低应收的轻资产运营。
• 募投项目支撑成长：募集资金主要用于智能板卡和交互智能平板业务的扩张与研发，提升供货能力、产品结构优化及市场覆盖率，为公司带来新的增长动力。
• 盈利空间持续提升：随着智能电视和交互智能平板业务占比的提升，公司盈利空间有望进一步扩大，2017年至2019年预计EPS分别为2.44元、3.28元、4.66元，PE分别为39.22x、29.18x、20.57x。
• 技术密集型企业的核心竞争力：公司重视技术研发，拥有丰富的技术积累与专利，其中发明专利92项，技术密集型行业具有较高的人才壁垒，公司通过多种激励机制吸引并留住人才，保障技术优势。

关键信息

财务摘要（单位：百万元）

募投项目

• 智能电视板卡产品中心建设项目：投入3.16亿元，新增1,100万片智能电视主控板卡和300万片智能机顶盒板卡的供货能力。
• 交互智能平板产品扩建项目：投入1.86亿元，用于研发、供应链管理及营销网络扩展，加强低渗透率地区布局。

业务结构与市场前景

• 液晶显示主控板卡：市场占有率28.95%，产品结构优化带动均价提升，募投项目释放智能板卡增长潜力。
• 交互智能平板：主要应用于教育和会议领域，其中教育市场占有率59.3%，会议市场增长空间广阔。公司计划在会议市场组建独立销售团队，推动业务增长。
• 智能电视渗透率：2016年达到80%，预计2020年仍将增长，带动智能板卡需求。

市场趋势与竞争格局

• 黑电市场：竞争格局加剧，终端厂商外购比例上升，推动液晶显示主控板卡市场发展。
• 教育信息化政策：推动交互智能平板市场稳步增长，IWB市场渗透率提升空间较大。
• 视频会议市场：尚处于空白阶段，未来增长潜力大，交互智能平板有望替代传统电子白板。

风险提示

• 智能板卡渗透率提升不及预期：若智能电视市场增长不及预期，可能导致公司智能板卡业务增长受限。
• 智能交互平板业务开拓不及预期：若教育市场渗透率提升缓慢或会议产品推广不力，可能影响公司整体业绩增长。

技术与人才优势

• 技术积累：公司建立了广东省平板电视系统集成应用工程技术研究开发中心，掌握多媒体编解码、音视频处理、高速嵌入式电路板设计、电源、人机交互等核心技术。
• 研发费用：2013年至2016年上半年，研发费用分别占营业收入的4.56%、4.37%、3.68%、3.33%。
• 人才激励机制：包括月度绩效奖金、项目奖金、特别奖等，有效提升员工积极性。
• 员工构成：截至2016年H1，技术人员占员工总数的60.17%，本科及以上学历员工占67.67%，30岁以下员工占60.69%，整体员工结构年轻化、专业化。

供应链管理

• 外协加工模式：公司采用外协加工方式，无需自建生产线，专注研发与销售，降低运营成本。
• 供应链合作：通过供应链公司进行间接销售，有效转嫁应收账款风险，提升客户管理能力。
• 主要外协加工厂：山水电子、东莞技研新阳、广州盛科、广州七喜等，其中山水电子为最大供应商。
• 资产负债率：2016年第三季度为62.85%，以流动负债为主，长期带息债务基本为零。

营收与盈利预测

• 2017-2019年营收预测：分别达到107.85亿元、141.98亿元、193.05亿元。
• 2017-2019年净利润预测：分别达到9.86亿元、13.25亿元、18.79亿元。
• EPS预测：分别达到2.44元、3.28元、4.66元。
• PE预测：分别达到39.22x、29.18x、20.57x。

总结

视源股份凭借其在液晶显示主控板卡与交互智能平板领域的领先地位，以及强大的研发能力与高效的供应链管理，具备良好的成长潜力。公司募投项目将进一步提升其产品供货能力与市场占有率，为未来业绩增长奠定基础。尽管存在一定的市场风险，但公司凭借技术优势和政策支持，有望在智能电视与交互智能平板市场中持续扩张，实现业绩稳步提升。