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供给受限，基建托底 —— 国信期货锌周报总结

核心内容概述

本报告分析了2022年1月7日当周锌市场的主要影响因素，包括宏观经济、供需基本面、库存变化以及操作建议等。报告指出，锌价易涨难跌的主要原因在于供给受限和基建投资超预期支撑需求。同时，美联储加息和缩表政策的推进对市场情绪产生影响，需密切关注欧洲电力危机对锌冶炼的影响。

主要观点

1. 宏观经济环境

• 美联储表态偏鹰：12月会议纪要显示，美联储对通胀压力高度关注，认为通胀已显著超过2%的目标，计划加快加息和缩表步伐。
• 全球供应链瓶颈：FOMC委员普遍预计全球供应链瓶颈至少持续至2022年，对通胀构成上行风险。
• 中美通胀差异显著：美国11月CPI同比上涨6.8%，创1982年以来最高；中国CPI同比上涨2.3%，PPI同比上涨12.9%，显示国内通胀压力相对可控。

2. 基建与终端需求

• 基建投资超预期：2022年一季度基建投资预期实现高个位数增长，市场普遍估计增速在7%以上。
• 镀锌需求支撑锌价：镀锌是锌消费的70%来源，而基建占镀锌终端消费的30%，因此基建发力对锌需求形成有力支撑。
• 地产与基建低迷：地产与基建终端消费仍处于低迷状态，11月基建投资累计同比首次进入负值区间，显示当前经济复苏动力不足。

3. 供需基本面

• 供给端受限：国内冶炼企业开工率维持在83.71%，但部分企业仍受环保、能耗、电力等限制，影响产能。进口矿加工费下降，部分炼厂已出现亏损。
• 海外冶炼不确定性：欧洲天然气价格高企，导致锌精矿价格随锌价上涨，海外企业减产或停产可能进一步加剧供给紧张。
• 国内原料紧张：春节期间北方部分小矿山将停产，原料端仍面临压力。

4. 库存与价格走势

• 库存整体下滑：LME锌库存19.39万吨，较上周下降0.23万吨；上期所库存6.43万吨，较上周下降0.64万吨。
• 库存仍偏高：尽管库存有所下降，但整体仍处于近5年偏高水平，拉长至10年周期仍偏低，表明市场存在支撑。

关键信息汇总

价格走势

• 伦锌：1月7日当周上涨0.06%，至3544.5美元/吨。
• 沪锌：1月7日当周上涨1.09%，至24500元/吨。
• LME锌升贴水：从56美元/吨下跌至27.55美元/吨。

加工费与成本

• 进口矿加工费：70-80美元/干吨。
• 国产矿加工费：4000-4400元/吨。
• 国产精炼锌理论成本：23979元/吨。
• 进口精炼锌理论成本：25381元/吨。
• 国产精炼锌综合利润：2771元/吨。
• 进口精炼锌综合利润：443元/吨。

库存数据

• LME锌库存：19.39万吨，环比下降0.23万吨。
• 上期所锌库存：6.43万吨，环比下降0.64万吨。
• 社会库存：11.04万吨，环比增加0.1万吨。
• 保税区库存：1.51万吨，环比增加0.06万吨。

开工率与生产动态

• 镀锌开工率：61.41%，环比上升17.8%。
• 氧化锌开工率：58.4%，环比上升0.23%。
• 压铸锌合金开工率：较上周明显下降。
• 部分企业减产或检修：如云南驰宏锌锗、陕西汉中锌业、广东中金岭南等，预计影响产能总计约30万吨。

操作建议

• 短线策略：谨慎看多，但不建议追高，可采取高抛低吸策略。
• 中线策略：在23000元/吨建仓做多，关注基建对需求的支撑。
• 风险提示：需警惕货币政策收紧过快、海外减产超预期、新冠疫情持续发酵等风险。

总结

综上所述，锌价受供给受限与基建投资超预期支撑，短期面临供需双弱格局，但中长期看多逻辑仍存。需重点关注欧洲电力危机对锌冶炼的影响，以及国内政策对基建需求的拉动作用。操作上建议采取波段策略，谨慎布局，防范政策与疫情风险。