深度报告-20221025-天风证券-迈瑞医疗-300760.SZ-超声领域领军企业_产品线布局完善_海内外齐发力_26页_2mb

迈瑞医疗（300760）总结

核心内容

迈瑞医疗是中国超声诊断领域的领军企业，产品线布局完善，覆盖了从高端到低端的全系列超声诊断系统，以及应用于放射、妇产、介入、急诊、麻醉、重症、肝纤等不同临床专业的专用解决方案。公司自1996年进入超声领域以来，持续进行技术突破和产品创新，2021年首次超越进口品牌成为国内超声业务第二，2022年上半年超声业务同比增长超过25%，带动医学影像业务收入达到32.64亿元，同比增长22.20%。

主要观点

• 技术领先：迈瑞医疗掌握多项关键技术，包括数字化波束合成、高帧频彩色血流成像、剪切波弹性成像、ZST+域光平台等，显著提升了超声设备的成像速度和诊断准确性。
• 产品创新：公司不断推出新产品，如POC超高端平板彩超TEX20、基层彩超中高端解决方案ConsonaN9/8、无创定量肝超仪“飞蓟Hepatus6/5”等，拓展了应用领域并提升了市场竞争力。
• 智慧医疗：2021年推出的“瑞影云++”平台，集成了iSync多路影音同步直播技术和u-Link即时获取图像技术，支持远程质控、教学培训、远程会诊等智慧医疗场景，助力智慧医院建设。
• 国际化布局：通过并购美国Zonare和Datascope等公司，迈瑞医疗加速拓展海外市场，尤其是在北美高端市场取得显著进展，同时在欧洲、拉美、独联体等地区实现了高端客户突破。
• 研发投入：公司研发投入持续增长，2022年上半年达到14.56亿元，同比增长25.01%，构建了全球领先的MPI医疗产品创新体系，设立十大研发中心，推动产品持续升级。

关键信息

• 市场地位：2021年迈瑞医疗成为国内超声业务第二，2022年上半年医学影像业务收入同比增长22.20%，超声业务增长超25%。
• 产品布局：公司产品覆盖全身成像、女性健康、便携式超声、肝纤设备等多个领域，具备全系列解决方案。
• 技术突破：2022年6月，“多功能动态实时三维成像系统”项目通过验收，填补了国内实时三维心脏超声领域的空白。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年营业收入分别为306.83亿元、372.92亿元、449.99亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为98.49亿元、119.46亿元、144.26亿元，目标价为431元，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括产品研发不及预期、销售推广不及预期、核心产品带量采购中未中标、行业政策变化、汇率波动及疫情影响等。

财务数据与估值

技术与产品创新

• ZST+域光平台：突破传统超声技术限制，提高成像速度和诊断准确性，实现三大创新：域扫描、全域动态聚焦、全息域技术。
• 剪切波弹性成像：用于肝脏、甲状腺、乳腺等疾病的诊断，提供更精准的弹性图像。
• “瑞影云++”平台：支持远程质控、教学培训、远程会诊等，截至2022年6月累计装机超过2000套，推动智慧医疗发展。

市场与销售策略

• 国内市场：以经销为主、直销为辅，覆盖全国30多个省市自治区，产品渗透率提升。
• 国际市场：北美以直销为主，欧洲采用“直销+经销”模式，发展中国家以经销为主，公司产品已销往190多个国家和地区。
• 销售增长：2022年上半年新增装机近800套，海外市场新增超过400家高端客户，实现高端客户群突破。

未来增长前景

• 研发投入：持续增加，2022年上半年研发投入14.56亿元，同比增长25.01%，构建了基于全球资源的研发创新平台。
• 在研项目：包括Resona/EagusR9升级、NuewaR9升级、“瑞影云++”平台扩展、ConsonaN7/6等新产品研发，提升产品科技含量。
• 产学研合作：公司主导多项国家科技项目，与清华大学、深圳大学、西安交通大学等多家高校和科研机构建立合作，推动技术转化和产业化。

结论

迈瑞医疗凭借强大的技术实力、完善的产品线布局和积极的市场拓展策略，已成为国内超声诊断领域的领军企业，并在全球市场实现显著突破。公司持续加大研发投入，推动产品创新和技术升级，未来增长前景广阔。当前投资评级为“买入”，目标价为431元，预计未来三年营业收入和净利润将保持稳步增长。