基础化工行业2020年半年报总结：聚氨酯、钛白粉、化肥等板块至暗时刻或已过去，农药、精细化工逆势增长-20200921-兴业证券-44页_1mb
报告摘要
化工行业2020年半年报总结
核心内容概述
2020年上半年，基础化工行业整体营收稳中有增，但净利润同比下滑。行业产品价格指数在2020年Q2触底反弹，部分子行业如聚氨酯、农药、精细化工等实现逆势增长，而氮肥、磷肥、氟化工等行业则因产品价格下跌导致盈利下滑。随着需求逐步恢复，行业开始进入底部复苏阶段，部分产品价格回升，至暗时刻或已过去。
主要观点
- 行业营收增长：2020年H1，基础化工行业277家上市公司实现营业收入8276.87亿元，同比增长约2.64%。Q2营收同比增长12.97%，显示需求复苏。
- 净利润下滑：行业整体净利润同比下降9.86%，但Q2净利润同比小幅增长2.13%，表明行业盈利能力正在逐步恢复。
- 毛利率变化：2020年H1行业毛利率同比增加0.56个百分点至19.02%；Q2毛利率同比增加0.22个百分点至18.18%，显示成本控制和产品价格回升。
- 成本与费用：部分行业如纯碱、氮肥、磷肥等因原材料价格回落，毛利率有所提升。销售费用率下降，带动整体期间费用率同比下降。
- 行业景气度：聚氨酯、钛白粉、化肥等板块产品价格已触底回升，至暗时刻或已过去；农药、精细化工等子行业逆势增长，显示出较强的抗压能力。
- 行业集中度提升：在建工程主要集中在头部企业，行业集中度提升，龙头企业掌控力增强，带来格局优化。
关键信息
行业表现
- 营业收入：2020年H1行业整体营收为8276.87亿元，同比增长2.64%；Q2营收为4823.37亿元，同比增长12.97%。
- 净利润：2020年H1行业归属上市公司股东的净利润为491.01亿元，同比下滑9.86%；Q2净利润为313.39亿元，同比增长2.13%。
- 毛利率：2020年H1毛利率为19.02%，同比增加0.56个百分点；Q2毛利率为18.18%，同比增加0.22个百分点。
- 期间费用率：2020年H1期间费用率为10.75%，同比微增0.39个百分点；Q2期间费用率为9.92%，同比下降0.32个百分点。
- 净利率：2020年H1净利率为6.79%，同比下滑0.35个百分点；Q2净利率为6.96%，基本持平。
子行业分析
| 子行业 | 营收（亿元） | 净利润（亿元） | 营收同比 | 净利润同比 | 毛利率 | 净利率 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 氮肥 | 213.85 | 13.46 | -17.20% | -37.07% | 16.06% | 6.20% |
| 磷肥 | 285.84 | 1.15 | -8.14% | -57.14% | 11.88% | 0.67% |
| 复合肥 | 162.83 | 5.11 | -7.35% | -32.96% | 19.98% | 3.24% |
| 民爆 | 45.60 | 2.88 | -14.24% | -27.70% | 28.32% | 4.67% |
| 农药 | 190.11 | 18.99 | 16.18% | 9.72% | 24.37% | 10.30% |
| 化纤 | 514.54 | 18.90 | -6.38% | -32.73% | 13.72% | 3.74% |
| 纯碱 | 104.91 | -6.43 | -24.75% | -206.75% | 8.22% | -6.36% |
| 氯碱 | 759.52 | 18.91 | -0.64% | -48.04% | 9.81% | 2.38% |
| 氟化工 | 86.75 | 0.31 | -9.01% | -96.01% | 10.20% | 0.49% |
| 有机硅 | 77.37 | 2.61 | 2.68% | -35.94% | 16.10% | 3.91% |
| 聚氨酯 | 328.80 | 28.34 | -4.27% | -50.99% | 19.87% | 9.18% |
| 钛白粉 | 92.43 | 15.66 | 9.76% | 1.21% | 35.20% | 17.17% |
| 染料 | 109.47 | 27.67 | -23.42% | -21.43% | 38.14% | 25.07% |
| 橡胶制品 | 101.17 | 4.93 | -8.73% | -1.96% | 20.33% | 5.00% |
| 塑料制品 | 320.92 | 38.56 | -0.65% | 117.69% | 25.97% | 12.02% |
| 精细化工中间体 | 40.14 | 3.74 | -12.75% | -36.64% | 34.12% | 9.55% |
| 合成革 | 22.30 | 0.50 | -24.43% | -42.09% | 19.72% | 2.19% |
| 日用化学品 | 78.65 | 0.71 | -27.56% | -85.48% | 32.54% | 0.78% |
行业趋势
- 产品价格指数：2020年H1中国化工产品价格指数（CCPI）均值较去年同期下降20.46%，Q2均值较去年同期下降23.99%，但已触底回升。
- 需求复苏：随着全球经济活动逐步恢复，化工品需求回暖，带动部分子行业营收和净利润增长。
- 成本控制：部分行业如塑料制品、民爆等因原材料价格回落，毛利率和净利率有所提升。
- 行业集中度提升：在建工程主要集中在头部企业，显示行业整合加速，龙头企业掌控力增强。
重点推荐公司
- 万华化学：2019A盈利3.23元，2020E盈利2.31元，评级为买入。
- 华鲁恒升：2019A盈利1.51元，2020E盈利1.29元，评级为买入。
- 扬农化工：2019A盈利3.78元，2020E盈利4.13元，评级为买入。
- 桐昆股份：2019A盈利1.56元，2020E盈利1.57元，评级为审慎增持。
- 中国巨石：2019A盈利0.61元，2020E盈利0.65元，评级为审慎增持。
- 联化科技：2019A盈利0.16元，2020E盈利0.44元，评级为审慎增持。
- 华峰氨纶：2019A盈利0.43元，2020E盈利0.47元，评级为审慎增持。
- 金禾实业：2019A盈利1.45元，2020E盈利1.61元，评级为买入。
- 新和成：2019A盈利1.01元，2020E盈利1.70元，评级为审慎增持。
- 恒力石化：2019A盈利1.44元，2020E盈利1.71元，评级为审慎增持。
- 新洋丰：2019A盈利0.50元，2020E盈利0.52元，评级为买入。
- 利尔化学：2019A盈利0.59元，2020E盈利0.77元，评级为审慎增持。
- 三棵树：2019A盈利2.18元，2020E盈利2.95元，评级为审慎增持。
- 雅克科技：2019A盈利0.63元，2020E盈利0.86元，评级为审慎增持。
- 万润股份：2019A盈利0.56元，2020E盈利0.70元，评级为审慎增持。
- 福斯特：2019A盈利1.83元，2020E盈利2.20元，评级为审慎增持。
- 海利得：2019A盈利0.28元，2020E盈利0.43元，评级为买入。
- 金发科技：2019A盈利0.47元，2020E盈利0.50元，评级为买入。
投资主线
- 产业格局重塑的关键力量：具备一体化、规模化、低成本优势的行业领先企业。
- 需求偏刚性的子行业：农化产业，农药产品赛道分化加剧，玉米等粮食价格走高有望刺激化肥需求。
- 化工新材料：成长空间广，政策助力进口替代加速，新材料迎发展良机。重点推荐半导体材料、锂电材料、催化材料、显示材料及5G材料。
- 周期底部向上的行业：轮胎行业，海外布局进入收获期；氨纶行业，长期低迷，行业整合加速，未来可期。
风险提示
- 贸易摩擦加剧风险
- 原油等大宗原料价格大幅波动风险
- 产能无序扩张风险
- 新冠肺炎疫情再次爆发风险
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