娱乐行业研究：游戏：估值历史低位，2Q21谁先开启增长_10页_1mb

消费升级与娱乐研究中心：娱乐行业研究总结

核心内容

本报告分析了中国游戏行业在2021年第二季度的市场前景及投资机会，重点探讨了游戏出海战略、行业估值、公司业绩增长路径以及投资建议。

主要观点

• 中国手游出海成效显著，成为文化出海的重要载体。
• 游戏行业整体估值处于历史低位，具备良好的成长性。
• 2Q21将是游戏公司业绩释放的重要时间节点。
• 游戏出海存在两种主要路径：全球性IP移植与国内玩法+全球性题材结合。
• 政策支持与资本引导为游戏出海提供了有利环境。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金娱乐指数：2199
• 沪深300指数：5419
• 上证指数：3551
• 深证成指：14857
• 中小板综指：13092

游戏出海成效

• 2020年中国自研游戏海外市场销售收入达154.5亿美元，同比增长33.3%。
• 37款中国手游在海外营收超1亿美元，同比增长48%。
• 中国手游在美区畅销榜Top100中占比20%，日本市场占比27%。
• 《原神》、《荒野行动》等游戏长期占据畅销榜前10。

政策支持

• 多个动漫游戏ETF获批，规模上限共计70亿元，反映国家对新兴文化领域的政策支持。
• 游戏行业迎来新产品周期，投资者可积极布局相关企业及ETF产品，未来有望享受戴维斯双升。

出海路径

1. 全球性游戏IP移植：利用已有IP的玩家基础和市场知名度，提高游戏成功率。例如：

   • 腾讯：《英雄联盟手游》、《DNF手游》、《PUBG MOBILE》、《使命召唤手游》等。
   • 网易：《哈利波特：魔法觉醒》、《漫威超级战争》等。

2. 国内玩法+全球性题材：通过产品迭代与微创新，适应海外市场。例如：

   • 三七互娱：《Puzzles & Survival》基于《E&P》进行创新，成功进入美国畅销榜。
   • 《游戏王：决斗链接》、《魔法禁书目录》等游戏吸引二次元粉丝。

2Q21业绩增长路径

1. 新游上线拉动业绩增长：如腾讯、网易等公司拥有丰富的新游储备。
2. 1Q21高投入释放业绩：三七互娱、吉比特等公司在1Q21投入较大，预计2Q21将受益。
3. 平台型公司受益：如心动公司、哔哩哔哩，其平台活跃度有望提升，推动业绩增长。

投资建议

• A股游戏公司：

  • 三七互娱：《荣耀大天使》国内表现亮眼，《Puzzles & Survival》海外持续强劲。
  • 吉比特：《摩尔庄园手游》预计2021年6月上线，提升流水；海外发行权覆盖多款游戏。
  • 宝通科技：依托B站代理二次元游戏《终末阵线：伊诺贝塔》，具备先发优势。

• 港股游戏公司：

  • 腾讯控股：多款新游储备，如《英雄联盟手游》、《DNF手游》等，预计2Q21密集上线。
  • 网易-S：与暴雪、漫威等IP方合作，多款全球性IP游戏逐步上市。

• 平台型公司：

  • 心动公司：TapTap平台活跃用户有望增长，社区化改版提升用户粘性。
  • 哔哩哔哩：国内最大的游戏视频平台之一，代理及自研多款二次元向手游。

风险提示

• 新游戏上线及表现不及预期。
• 游戏行业市场竞争加剧。
• 国家相关政策可能进一步收紧，影响行业发展。

结构清晰总结

一、手游出海成效显著，中国手游成为文化出海新载体

• 2020年中国手游海外市场销售额达1065亿元，成为美/日市场最大进口国。
• 37款中国手游海外营收超1亿美元，Top30手游吸金92.4亿美元。
• 《原神》、《荒野行动》等游戏长期占据畅销榜前10，提升中国文化影响力。

二、游戏出海路径分析

• 全球性IP移植：利用已有IP吸引玩家，提升爆款成功率。
• 国内玩法+全球性题材：通过产品迭代与创新，适应海外市场。

三、2Q21业绩增长预期

• 游戏板块估值处于低位，2Q21业绩有望释放。
• 业绩增长路径包括：
  • 新游上线带动业绩增长（如腾讯、网易）。
  • 1Q21高投入游戏在2Q21释放业绩（如三七互娱、吉比特）。
  • 平台型公司因多款新游上线提升活跃用户（如心动公司、哔哩哔哩）。

四、投资建议

• 推荐关注具备出海潜力的游戏公司，如三七互娱、吉比特、宝通科技、腾讯控股、网易-S、心动公司、哔哩哔哩等。
• 建议投资者把握游戏出海带来的成长性机会。

五、风险提示

• 游戏上线及表现不及预期。
• 行业竞争加剧，同类型产品可能影响收入。
• 国家政策收紧可能对行业产生不利影响。