20210302-国金证券-娱乐行业研究_游戏_估值历史低位_2Q21谁先开启增长_10页

消费升级与娱乐研究中心总结

核心内容

本报告分析了2021年第二季度（2Q21）中国娱乐行业，尤其是游戏行业的投资前景与市场趋势。报告指出，中国手游出海成效显著，游戏作为中国文化出海的重要载体，正加速全球市场的渗透。同时，政策支持推动了动漫游戏产业的发展，相关ETF产品获批，为行业提供了新的投资机会。

主要观点

• 手游出海成效显著：2020年中国自研游戏海外销售总额达154.5亿美元，同比增长33.3%。手游成为文化出海的首选方式，尤其在美/日市场，中国手游市场份额接近本土厂商。
• 游戏出海路径多样：报告提出两条主要出海路径：
  • 全球性游戏IP：通过移植已有成功IP，吸引全球玩家，提升游戏成功率。如腾讯的《英雄联盟手游》、《使命召唤手游》等。
  • 国内玩法+全球性题材：利用国内成熟的玩法结合全球性题材，适应海外市场。如三七互娱的《Puzzles & Survival》、网易的《哈利波特：魔法觉醒》等。
• 2Q21业绩增长预期：游戏板块整体估值处于历史低位，2Q21有望迎来业绩释放，主要增长路径包括：
  • 新游上线拉动增长：如腾讯、网易等头部公司。
  • 1Q21高投入释放成果：如三七互娱、吉比特等。
  • 平台型公司受益：如心动公司、哔哩哔哩等，因多款新游上线而提升平台活跃度。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金娱乐指数：2199
• 沪深300指数：5419
• 上证指数：3551
• 深证成指：14857
• 中小板综指：13092

游戏出海表现

• 2020年数据：
  • 中国手游海外销售额达1065亿元。
  • 37款中国手游海外营收超1亿美元，同比增长48%。
  • 《原神》、《荒野行动》等作品长期占据畅销榜前10。
  • 4Q20中国手游在美区畅销榜Top100中占20%，在日区占27%。

投资建议

• 推荐关注的公司：
  • A股游戏公司：三七互娱、吉比特、宝通科技。
  • 港股游戏公司：腾讯控股、网易-S。
  • 平台型公司：心动公司、哔哩哔哩。

风险提示

• 游戏上线不及预期：受版号政策影响，上线时间存在不确定性。
• 市场竞争加剧：玩法创新难度大，同类型产品可能影响收入。
• 政策收紧：如游戏版号政策和未成年人防沉迷系统，可能对行业发展造成制约。

详细分析

一、手游出海显成效，中国手游或成为中国文化出海的首选方向

1.1 2020年中国成为美/日手游市场最大的进口国，手游作为文化出海的“最强帆”，带动了全球数字文化影响力提升。
1.2 政策支持推动动漫游戏ETF获批，反映国家对新兴文化产业的重视，目前估值处于低位，行业有望迎来上升周期。

二、手游出海两条路径：“全球性游戏IP”&“国内玩法+全球性题材”突破不同海外市场

2.1 通过全球性IP移植，吸引原有玩家和移动游戏玩家，如腾讯的《英雄联盟手游》、《使命召唤手游》等。
2.2 国内成功玩法结合全球性题材，如三七互娱的《Puzzles & Survival》、网易的《哈利波特：魔法觉醒》等。

三、什么类型的公司2Q21有望率先恢复业绩增长？

3.1 2Q21业绩增长类型1：新游上线拉动业绩增长，如腾讯、网易等。
3.2 2Q21业绩增长类型2：1Q21高投入游戏在2Q21释放业绩，如三七互娱、吉比特。
3.3 平台型公司：如心动公司、哔哩哔哩，因多款新游上线，平台活跃度有望提升。

四、投资建议

4.1 A股游戏公司推荐：

• 三七互娱：《荣耀大天使》国内表现亮眼，《Puzzles & Survival》海外持续增长。
• 吉比特：《一念逍遥》畅销，《摩尔庄园手游》预计2021年6月上线。
• 宝通科技：《终末阵线：伊诺贝塔》由B站独家代理，预约人数达40万。

4.2 港股游戏公司推荐：

• 腾讯控股：多款新游储备，如《英雄联盟手游》、《DNF手游》等，预计2Q21密集上线。
• 网易-S：与全球IP方合作，如《漫威超级战争》、《哈利波特：魔法觉醒》等。

4.3 平台型公司推荐：

• 心动公司：TapTap平台活跃用户有望提升，社区化改版增强用户粘性。
• 哔哩哔哩：国内最大的游戏视频平台之一，代理及自研多款二次元向手游。

风险提示

• 新游上线及表现不及预期。
• 游戏行业市场竞争加剧。
• 国家相关政策收紧，如版号政策和未成年人防沉迷系统。

投资评级说明

• 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%。
• 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%。
• 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上。

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3—6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 增持：预期未来3—6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%—15%。
• 中性：预期未来3—6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%—5%。
• 减持：预期未来3—6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。

特别声明

• 本报告由国金证券股份有限公司发布，未经授权不得复制、转发、转载等。
• 本报告基于公开资料或实地调研，仅供参考，不构成投资建议。
• 本报告仅限中国大陆使用。