娱乐行业：游戏，估值历史低位，2Q21谁先开启增长-20210302-国金证券-10页_772kb

报告摘要

消费升级与娱乐研究中心：娱乐行业研究总结

核心内容

本报告聚焦娱乐行业，特别是手游出海领域，分析行业发展趋势、公司出海策略及投资建议，认为游戏行业具备良好的成长性，2Q21或迎来业绩增长拐点。整体估值处于历史低位，未来随着新游上线及政策支持，行业有望迎来上升周期。

主要观点

手游出海成效显著
- 2020年中国自研游戏海外销售总额达154.5亿美元，同比增长33.3%。
- 手游已成为中国文化出海的重要载体，尤其在美/日市场表现突出，市场份额接近本土厂商。
- 37款中国手游在海外营收超1亿美元，Top30手游吸金92.4亿美元，同比增长47%。
政策支持与资本引导
- 2020年最后一日，3支动漫游戏主题ETF获批，反映国家对新兴文化领域的政策支持。
- 当前动漫游戏指数处于历史低位，龙头估值具有吸引力，未来有望实现戴维斯双升（盈利与估值同步增长）。
出海路径分析
- 全球性游戏IP：通过“端/主机转手”策略，将热门IP手游化，吸引原作粉丝与移动游戏玩家。
  - 腾讯通过《英雄联盟手游》《使命召唤手游》等产品，成功实现IP出海。
- 国内玩法+全球性题材：结合国内成功玩法与全球性题材，适应海外市场。
  - 三七互娱以《SLG+三消》玩法为基础，推出《Puzzles & Survival》，成功进入美国畅销榜前30。
  - 网易通过《哈利波特：魔法觉醒》《漫威超级战争》等全球性IP改编游戏，拓展海外市场。
2Q21业绩增长预期
- 游戏板块估值处于历史低位，21年PE均值为13.41，具备估值修复空间。
- 业绩增长路径包括：
  - 新游上线：腾讯、网易等头部公司新游密集上线，预计带动业绩增长。
  - 高投入释放：三七互娱、吉比特在1Q21的高投入将在2Q21释放业绩。
  - 平台型公司：心动公司、哔哩哔哩等平台型公司因多款新游上线，活跃用户及平台活跃度有望提升。

关键信息

市场数据

指标	值
市场优化平均市盈率	18.90
国金娱乐指数	2199
沪深300指数	5419
上证指数	3551
深证成指	14857
中小板综指	13092

2Q21业绩增长路径

新游上线：腾讯、网易等公司预计在2Q21通过新游上线带动业绩增长。
高投入释放：三七互娱、吉比特在1Q21的高投入将为2Q21业绩释放奠定基础。
平台型公司：心动公司、哔哩哔哩等因多款新游上线，平台活跃度有望提升。

投资建议

A股游戏公司：
- 三七互娱：《荣耀大天使》国内表现亮眼，《Puzzles & Survival》海外市场持续增长。
- 吉比特：《摩尔庄园手游》预计6月上线，将提升公司流水。
- 宝通科技：《终末阵线：伊诺贝塔》由B站独家代理，预约人数达40万，预计2Q21上线。
港股游戏公司：
- 腾讯控股：《英雄联盟手游》《DNF手游》等产品密集上线，有望释放可观利润。
- 网易-S：与暴雪、漫威等IP方合作，多款全球性IP游戏逐步上市。
平台型公司：
- 心动公司：TapTap平台活跃用户有望随新游上线增长。
- 哔哩哔哩：作为国内最大的游戏视频平台之一，代理及自研多款二次元向手游，用户基础良好。