煤炭行业2021年度投资策略：后疫情基本面回归，深化供改探寻良机-20201206-开源证券-32页_1mb

煤炭行业2021年度投资策略总结

核心内容

2020年煤炭行业经历了从煤价大跌到逐步回归的转变，2021年行业基本面将回归常态，供需格局有望趋向平衡。投资策略围绕“分红、转型、国改、高弹性”四个维度展开，认为煤炭股具备估值修复和长期投资价值。

主要观点

• 基本面回归：2020年煤价在疫情冲击下大幅下跌，但随着复工复产和需求回升，煤价逐步修复。2021年，随着经济复苏和政策支持，行业供需将趋向平衡。
• 政策调控：发改委等政府机构持续加强政策调控，包括保供稳价、产能释放、进口管理等，旨在稳定市场和推动行业高质量发展。
• 估值修复：煤炭板块估值处于历史低位，随着基本面改善，具备估值修复空间。
• 产业转型：多数煤企正积极推进非煤产业转型，如新能源、新材料等，以应对传统能源需求波动，提升长期竞争力。
• 国企改革：大型煤企整合加速，推动行业集中度提升，有利于提升主业实力和公司治理水平。

关键信息

2020年基本面回顾

1. 第一阶段（1-4月）：疫情冲击导致煤价大跌，动力煤和炼焦煤价格均出现显著下滑。
2. 第二阶段（5-8月）：供需改善推动煤价回升，动力煤实现V字反弹，炼焦煤止跌企稳。
3. 第三阶段（9月-至今）：供给端持续收紧，煤价维持高位，动力煤突破600元/吨，炼焦煤实现低位补涨。

2021年展望

• 短期维度：春节前供紧需增格局或将持续，动力煤价有望维持高位，但春节后或回调至合理区间；炼焦煤价补涨行情或延续，但受供给和需求因素影响，或有所回落。
• 中长期维度：经济复苏趋势确立，需求回归平稳增长；供给端产能有序释放，进口规模有望扩大，供需趋向平衡。
• 焦炭市场：焦化行业去产能持续推进，焦炭需求向好，焦价维持高位，煤焦价差扩大，推动焦化行业盈利提升。

政策与行业趋势

• “十四五”供改深化：强调集约、高效、绿色发展，推动行业结构优化和集中度提升。
• 国企改革加速：大型煤企“强强联合”趋势明显，资产证券化率提升，上市公司获得资产注入预期。
• 股东回馈增强：煤企提高分红比例并开展股份回购，凸显长期投资价值。

估值情况

• 煤炭行业PE、PB均处于历史低位，且低于全行业平均水平。
• 煤炭板块估值修复已开始，未来有望进一步实现长周期内的估值修复。

受益标的

风险提示

• 经济增速下行风险
• 供需错配风险
• 可再生能源加速替代风险

图表概览

• 图1：2020年动力煤价格V字反弹
• 图2：2020年炼焦煤价格低位补涨
• 图3：2020年1-10月累计产量同比基本持平
• 图4：2020年当月产量增速由正转负再转正
• 图5：2020年1-10月累计进口量同比下滑
• 图6：2020年当月进口量同比增速下滑
• 图7：重点电厂日耗于5月实现修复
• 图8：全国钢厂高炉开工率6月开始保持高位
• 图9：独立焦厂开工率于6月实现修复
• 图10：2020年1-10月焦炭累计产量同比下降
• 图11：全国煤炭当月产量同比增速由负转正
• 图12：内蒙单月产量下滑明显，10月开始放量
• 图13：10月澳煤进口被叫停，进口量大幅下降
• 图14：10月以来CCI5500进口价持续低迷
• 图15：秦港库存维持在500万吨低位
• 图16：秦港海运费于11月大涨，港口拉运积极
• 图17：2020年9-10月各主要工业品单月产量同比增速明显上涨
• 图18：重点电厂日耗呈增长趋势
• 图19：浙电日均耗煤量呈增长趋势
• 图20：2020年1-10月澳洲炼焦煤进口量占比达53.7%
• 图21：澳煤与蒙煤在我国炼焦煤进口量中占比位居前二
• 图22：下半年大中型焦化厂开工率持续高位
• 图23：全国高炉开工率持续高于2019年同期
• 图24：下半年焦炭单月产量保持同比增长
• 图25：下半年粗钢单月产量同比增速持续扩大
• 图26：下半年焦价上涨，煤焦价差明显扩大
• 图27：2020年四季度钢价大幅上涨
• 图28：2020年3月开始PMI指数连续9个月站在50荣枯线以上
• 图29：国内固定资产投资累计同比增速已于9月转正
• 图30：下半年基建、地产及制造业投资增速均大幅改善
• 图31：2020年1-9月动力煤累计消费量同比下降0.1%
• 图32：2020年1-9月炼焦煤累计消费量同比增长0.2%
• 图33：2020年1-10月煤炭产量同比小幅增长
• 图34：2020年1-10月煤炭进口量同比明显下滑
• 图35：重点煤矿库存高于2019年同期
• 图36：港口库存低于2019年同期
• 图37：重点电厂&焦钢厂库存低于2019年同期
• 图38：全社会库存低于2019年同期
• 图39：2019年产能低于100万吨的焦企数量超50%
• 图40：2019年4.3米及以下焦炉产能占比较大
• 图41：2020年1-10月全国累计实现焦炭产量3.91亿吨，同比下降0.7%
• 图42：2020年前三季度河北、山东、河南、江苏四省同比减产明显
• 图43：2020年下半年全国高炉开工率维持高位
• 图44：2020年下半年日均粗钢产量远超2019年同期
• 图45：2020年1-10月粗钢累计产量同比增长5.5%
• 图46：2020年1-10月生铁累计产量同比增长4.3%
• 图47：2020年四季度煤焦价差扩大
• 图48：2020年11月永煤违约事件冲击煤炭行业信用利差
• 图49：2020年煤炭行业PE、PB均处于历史低位
• 图50：煤炭板块PE估值位列全A股倒数第四
• 图51：煤炭板块PB估值位列全A股倒数第四
• 图52：煤炭指数经历上半年大幅下挫后已修复至年初水平

表格概览

• 表1：煤炭供需平衡测算关键假设
• 表2：煤炭供需平衡测算：预计2021年供需基本平衡
• 表3：截至2020年8月全国在产焦炭产能分布情况
• 表4：2020年内各主产省份对年度去产能目标提出要求
• 表5：2020年化解过剩产能工作要点更加严格，要求年底全面完成去产能目标任务
• 表6：“十四五”煤炭工业发展目标体现为更加集约、高效、绿色
• 表7：山西、山东两省煤企整合完成后，国内前六大煤企规模测算
• 表8：2020年大型煤企整合历程
• 表9：山西省原七大国有煤企资产证券化率均不高
• 表10：2020年煤企提高分红&开展回购，加大股东回馈力度
• 表11：主要高分红煤企2019年分红情况