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游族网络深度研究报告总结

核心内容

游族网络（002174）是一家专注于网页及手机端游戏研发、发行、代理和运营的公司，业务覆盖全球230多个国家和地区。公司于2014年借壳上市，2015年通过收购掌淘科技进入游戏大数据领域，持续推动业务增长。2018年，公司通过员工持股计划及大股东增持，进一步激励核心团队，同时加大海外市场的拓展力度。

主要观点

• 版号政策影响：游戏版号成为行业最大的风险点和催化剂，自2018年3月暂停审批后，对行业产生显著影响。未来版号恢复将对业绩产生重要推动作用。
• 产品表现优异：公司旗下《狂暴之翼》、《少年三国志》等游戏表现不俗，有稳定的流水贡献。2018年上线的《天使纪元》出海表现优异，FY18Q4仍可快速增长。
• IP储备丰富：公司储备了《权力的游戏》、《盗墓笔记》等热门IP，预计2019年陆续上线，可能推动业绩爆发增长。
• 出海战略成效显著：游族网络在海外市场的表现突出，海外收入占比超过50%，并在App Annie排行榜上稳居前20。
• 股权激励有效：公司实施员工持股计划，需达到FY19净利润13亿元的考核目标，有助于推动业绩增长。
• 盈利预测上调：基于对《权力的游戏：凛冬将至》营收的乐观预期，上调FY19/FY20盈利预测，预期归母净利润分别为11.84亿和14.91亿元，EPS分别为1.33元和1.68元。
• 估值与投资建议：公司当前估值较低，上调评级至“买入”，12个月目标价为26.6元，对应FY19年20倍PE。

关键信息

盈利预测

股权结构

• 大股东及实际控制人为林奇，持股比例为34.76%，拥有控股权。
• 公司实施员工持股计划，需达到FY19净利润13亿元的考核目标，以解锁。

大股东增持

• 林奇先生计划累计增持不少于500万股，平均持股成本为17元。

员工持股计划

• 员工持股计划分三期解锁，第一批在2019年11月9日解锁30%，需FY18净利润不低于10亿元。
• 第二批在2020年11月9日解锁30%，需FY19净利润不低于13亿元。
• 第三批在2021年11月9日解锁40%，需FY20净利润不低于16亿元。

风险提示

• 版号恢复不及预期：若版号恢复时间晚于预期，将对行业造成较大影响。
• 项目上线进度不及预期：游戏上线进度影响流水及增长预期。
• 业绩未达解锁要求：员工持股计划的业绩考核若未达标，将影响激励效果。

总结

游族网络在游戏行业面临版号政策的挑战，但凭借丰富的IP储备和稳定的海外收入，公司具备良好的成长潜力。通过员工持股计划和大股东增持，公司进一步强化了对核心员工的激励，提升了市场信心。整体来看，游族网络在行业寒冬中展现出较强的韧性和增长动力，值得投资者关注。