20180829-中泰证券-游族网络-002174.SZ-业绩符合预期_期待大作上线_4页_1mb

游族网络（002174）投资分析总结

核心内容概述

游族网络是一家专注于游戏开发与发行的公司，近年来在移动游戏和大数据业务方面取得了显著进展。根据中泰证券分析师康雅雯和朱骏楠的分析，公司当前股价为16.39元，维持“买入”评级。报告分析了公司2018年上半年的财务表现、业务发展情况以及未来盈利预测。

主要观点

业绩表现

• 2018年上半年：公司实现总营收17.87亿元（YoY +6.3%），归母净利润4.93亿元（YoY +45.21%），EPS为0.56元/股。
• 二季度表现：营收9.19亿元（YoY +16.05%），归母净利润2.71亿元（YoY +102.84%），但扣非后归母净利润同比下降26.15%。
• 前三季度预期：归母净利润区间为6.5亿~7.5亿元，同比增长41.51%~63.28%，但环比增长为-42.07%~-5.17%。

业务分析

移动游戏业务

• 增长情况：上半年移动游戏营收11.54亿元（YoY +7.64%），增速放缓。
• 毛利率提升：移动游戏毛利率为52.1%，较2017Q4提升2.28个百分点，主要由于买量支出以费用形式记账，渠道成本下降。
• 新产品上线：《天使纪元》表现良好，但受老游戏流水衰减影响，整体增速受限。《三十六计》和《女神2》已上线，全球顶级IP《权力的游戏凛冬将至》移动游戏由腾讯代理，预计下半年带来显著增长。

网页游戏业务

• 收入下滑：上半年收入同比减少16.23%，但毛利率大幅提升至61.86%。
• 原因分析：网页游戏市场萎缩，公司收缩成本并回笼利润。

大数据及其他业务

• 收入增长：大数据业务收入达7127.6万元，毛利率为93.81%，占公司毛利润的6.5%。
• 其他业务：其他业务收入6553.36万元，同比增长379.84%，毛利率提升至82.07%。
• 合计贡献：大数据及其他业务合计贡献毛利润的11.7%。

财务与现金流

• 三费增长：销售费用、管理费用和财务费用均大幅增长，其中销售费用率提升至15%，管理费用率提升至12%。
• 财务费用：同比下降65%，主要由于汇兑损益影响。
• 现金流问题：上半年经营性净现金流仅为1372万元，为近四年新低，主要由于应收账款和预付账款大幅增长。
• 应收账款：达到7.47亿元，较2017年底增长2.73亿元，成为现金流压力的主要来源。
• 可转债计划：公司于8月启动新一轮可转债发行计划，拟募集资金不超过12.4亿元，以缓解现金流压力。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2018-2020年营业收入分别为38.85亿、43.32亿、45.72亿元，同比增长分别为20.07%、11.50%、5.54%。
• 净利润预测：归母净利润分别为8.58亿、9.81亿、10.14亿元，同比增长分别为30.81%、14.39%、3.37%。
• EPS预测：分别为0.97元、1.10元、1.14元/股。
• PE估值：现价对应2018年PE为17倍，低于历史水平，显示出一定的估值优势。

关键信息

• 市场表现：公司股价与行业-市场走势对比图显示其表现相对稳定。
• 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在15%以上。
• 风险提示：
  • 控股股东质押率超过90%，存在股价下跌风险。
  • 应收账款较大，可能影响现金流。
  • 游戏上线存在延期风险。
  • 行业集中度提升，竞争格局可能恶化。

未来展望

• 新游戏上线：下半年预计上线游戏数量显著提升，特别是《权力的游戏凛冬将至》移动游戏，有望带动公司利润增长。
• 国际认可：公司于8月21日亮相科隆游戏展，成为唯一一家在核心区参展的中国公司，显示出公司在海外市场的实力和认可。

结论

游族网络在移动游戏和大数据业务方面表现突出，虽然上半年受推广成本增加和老游戏流水衰减影响，业绩增长有所放缓，但公司仍具备较强的盈利能力和市场潜力。随着下半年新游戏上线及应收账款逐步回收，公司盈利能力有望回升。分析师建议投资者关注其未来发展，维持“买入”评级。