20171025-东兴证券-翰宇药业-300199.SZ-三季度财报点评_Q3海外订单波动导致单季度业绩低于预期_长期方向不变_6页_700kb

翰宇药业2017年三季报分析总结

核心内容

翰宇药业发布2017年三季报，前三季度营业收入7.14亿元，同比增长16.21%；净利润2.34亿元，同比增长1.84%。尽管公司整体业绩表现稳健，但第三季度单季收入和利润均低于预期，主要由于海外订单波动及国内制剂业务增速不及预期。

主要观点

1. Q3业绩下滑原因分析

• 海外订单波动：公司2017年Q3营业收入2.35亿元，同比下降13.18%；净利润0.74亿元，同比下降37.97%。主要原因是海外订单生产延后，影响了收入和利润表现。
• GMP认证影响：公司上一次原料药GMP认证是在2012年，为满足未来出口需求，公司决定优先完成国内GMP认证，导致海外订单生产延后。
• 国内制剂增速放缓：新品如依替巴肽、卡贝缩宫素市场准入尚未完成，老品种面临二次议价压力，拖累国内制剂业务增速。
• 费用增加：销售费用率从20.80%上升至26.72%，主要因公司调整营销模式，加强学术推广投入。

2. 多肽国际化战略取得进展

• 国内申报路径认可：利拉鲁肽注射液和特立帕肽注射液按6类仿制药申报已获批临床，标志着CFDA对翰宇全化学合成工艺的认可，为国内多肽药物申报提供了新路径。
• FDA指南利好：FDA最新指南建议合成肽类药物可按ANDA申报，翰宇的利拉鲁肽等产品有望加速获批，原料药出口前景可期。

3. 公司未来发展展望

• 制剂品种梯队丰富：公司正在推进多个制剂产品的审评工作，包括辅助生殖产品注射用醋酸西曲瑞克、胸腺法新、阿托西班等。
• 糖尿病手环进展顺利：Ⅲ期临床试验已完成，数据具有统计学意义，预计10月完成全部分析，推动欧盟CE认证及上市审批。未来有望与公司现有GLP-1类药物形成协同效应，构建“药物+器械+移动互联网”三位一体的现代慢性病管理平台。
• 长期发展稳健：公司深耕多肽领域多年，国际化龙头雏形初现，国内制剂稳步增长，成纪药业经营改善。预计2017-2019年归母净利润分别为4.08亿元、5.67亿元、8.02亿元，对应EPS分别为0.44元、0.61元、0.86元。

关键信息

• 2017年全年业绩目标：预计全年业绩将达4亿元左右，四季度业绩将大幅增长。
• 财务指标：公司综合毛利率81.20%，略有上升；期间费用率47.61%，销售费用增长显著。
• 盈利预测：2017年预计归母净利润4.08亿元，同比增长39.80%；2018年预计5.67亿元，同比增长38.90%；2019年预计8.02亿元，同比增长41.42%。
• 估值指标：2017年PE为35.32倍，2018年为25.43倍，2019年为17.98倍，估值逐步下降。
• 风险提示：海外原料药业务不及预期、爱啡肽ANDA进展低于预期、成纪药业商誉减值风险。

财务数据概览

营业收入（百万元）：

• 2016Q1: 167.49
• 2016Q2: 176.03
• 2016Q3: 271.26
• 2016Q4: 240.27
• 2017Q1: 206.03
• 2017Q2: 272.94
• 2017Q3: 235.49

净利润（百万元）：

• 2016Q1: 58.61
• 2016Q2: 52.03
• 2016Q3: 119.47
• 2016Q4: 61.81
• 2017Q1: 78.46
• 2017Q2: 81.78
• 2017Q3: 74.11

每股收益（元）：

• 2017Q3: 0.08

资产负债率（%）：

• 2017Q3: 22.04%

净资产收益率（ROE，%）：

• 2017Q3: 1.98%

总资产收益率（ROA，%）：

• 2017Q3: 1.54%

结论

翰宇药业在2017年三季度业绩略低于预期，但公司长期发展方向明确，多肽国际化战略取得关键进展。未来随着海外订单恢复、国内制剂业务增长及糖尿病手环的推进，公司有望实现业绩爆发。分析师维持“推荐”评级，看好其长期发展潜力。