20171026-东吴证券-翰宇药业-300199.SZ-业绩略低于预期_看好销售体系改革后潜力品种放量_5页_861kb

翰宇药业（300199）总结

核心内容概述

翰宇药业（300199）在2017年三季报中披露了其业绩表现，尽管营收和净利润增速略低于市场预期，但公司仍展现出较强的业务增长潜力。分析师维持“买入”评级，认为公司在销售体系改革和潜力品种放量后，未来业绩有望持续增长。

主要观点

1. 业绩表现略低于预期

• 2017年1-9月：营收7.14亿元，同比增长16.21%；归母净利润2.34亿元，同比增长1.84%；扣非净利润2.27亿元，同比增长0.56%。
• 第三季度：营收2.35亿元，同比下降13.18%；归母净利润0.74亿元，同比下降37.97%；扣非净利润0.70亿元，同比下降40.62%。
• 三季度增速下降，主要受国内招标进度放缓及新产品进入医院难度增大影响。

2. 产品获批进展顺利

• 国内产品：特立帕肽及注射液、利拉鲁肽及注射液获CFDA临床试验批件，公司有望成为利拉鲁肽仿制药的首仿厂家。
• 国际市场：无菌冻干粉针剂生产线通过巴西ANVISA的GMP认证，实现从原料药出口向制剂出口的升级。
• 无创血糖手环：BioMKR完成欧洲Ⅲ期临床试验，数据初步具有统计学意义，将推动欧盟CE认证及上市审批。

3. 费用结构变化影响利润

• 销售费用：前三季度达1.91亿元，销售费用率26.72%，同比上升5.92个百分点，主要因市场推广费用增加。
• 管理费用：前三季度达1.11亿元，管理费用率15.49%，同比上升0.60个百分点。
• 毛利率：2017年1-9月为81.20%，维持在较高水平，但销售费用的增加拖累净利率。

4. 限制性股票激励计划彰显公司信心

• 公司于2017年6月完成首次限制性股票授予，共56人获授1,635万股。
• 行权条件明确，未来三年营收目标分别为12亿、15亿、19亿，净利润目标合计13.5亿（2018-2019年）及24.5亿（2018-2020年）。
• 激励计划覆盖范围广，行权条件高，反映公司对未来发展的信心。

关键信息

盈利预测与估值

财务数据概览

• 资产负债率：逐年下降，从2016年的19.1%降至2019年的16.9%。
• ROE：逐年提升，从8.1%增长至14.4%。
• 资产总计：由2016年的4457亿元增长至2019年的6202亿元。
• 现金流：经营活动现金流持续增长，投资和筹资活动现金流波动较小。

投资建议

分析师维持“买入”评级，认为翰宇药业在多肽领域具备较强的技术壁垒和研发优势，医保目录受益品种有望放量增长，同时海外原料药出口持续增长将带动公司出口业务。未来增长潜力较大，但需关注国内外招标进度、仿制药申报进展及出口政策变化等风险因素。

风险提示

• 国内制剂招标降价压力
• 招标进度不及预期
• 原料药出口低于预期
• 仿制药申报进度不及预期
• 成纪商誉减值风险

总结

翰宇药业在2017年三季报中业绩略低于预期，但其在国内外产品获批、无创血糖手环进展及销售体系改革等方面展现出较强的发展潜力。尽管销售费用增加影响了净利润表现，但公司毛利率维持高位，且通过限制性股票激励计划明确了未来三年的业绩目标。分析师看好公司长期增长前景，维持“买入”评级。