20200712-华泰证券-家电行业2020中报前瞻_关注需求改善_迎接经营回升_18页_1mb

家电行业2020年中报前瞻总结

核心内容概述

2020年第二季度，家电行业在疫情后逐步复苏，但整体收入增长压力依然存在。线上销售成为增长亮点，尤其是小家电板块，而白电板块受促销影响，均价有所下滑，导致净利润增速弱于收入增速。厨电行业受益于工程渠道的快速恢复，收入表现相对较好。行业整体呈现分化趋势，龙头企业在弱景气周期中展现出更强的竞争力。

主要观点

行业整体表现

• 2020H1经营压力存在：行业收入增长仍面临挑战，但市场情绪有所改善，PE估值明显提升。
• 线上消费增长显著：线上渠道在流量和价格方面表现优于线下，尤其是小家电板块。
• 出口波动明显：疫情对海外需求造成冲击，出口企业收入面临波动，但部分与居家相关产品出口增长显著。
• 行业格局优化：线上优势企业增长领先，工程渠道恢复带动厨电企业收入表现更优。

2020H2展望

• 白电回暖预期：空调、冰箱、洗衣机等产品在7-8月旺季有望逐步恢复正常。
• 厨电工程修复：地产销售和竣工数据的恢复将带动厨电需求，工程渠道表现突出。
• 小家电线上高增：线上消费持续增长，新品迭代提升盈利，预计净利润增长明显领先。
• 龙头价值凸显：中长期来看，龙头企业的估值和盈利预期更优，配置价值仍高。

关键信息

行业评级

• 家用电器行业：增持（维持）
• 白色家电Ⅱ：增持（维持）

重点推荐公司

2020H1收入与净利润增速预测

2020H1原材料与汇率影响

• 原材料价格下行：铜、铝、塑料、冷轧板等原材料价格同比大幅下降，成本端红利显著。
• 人民币贬值：人民币对美元和欧元均出现贬值，对出口企业盈利有积极影响，外销毛利率有望改善。

估值展望

• 家电板块估值提升：2020Q2以来，家电板块PEttm估值倍数为21.09X，处于过去3年94.8%分位数水平。
• 北上资金流入：家电板块北上资金持股市值提升至11.0%，显示外资对行业的信心恢复。
• 龙头估值修复：龙头企业因线上渠道优势、工程渠道恢复、成本红利等因素，估值修复预期较强。

风险提示

1. 疫情及宏观经济下行：若宏观经济增速低于预期，居民收入受到冲击，可能导致行业竞争加剧及盈利能力下滑。
2. 地产不利影响：地产销售与竣工数据若持续疲软，将影响厨电需求，进而影响行业增长预期。
3. 原材料及汇率波动：原材料价格若快速上涨，可能压缩毛利率；人民币汇率波动可能对出口企业利润产生不利影响。

重点公司观点

美的集团

• 收入表现：2020Q2收入预计同比增长0%~5%，净利润预计同比下降5%~0%。
• 亮点：机器人业务发展迅速，线上渠道优势显著，推出股权激励计划，长期价值凸显。
• 估值：给予2020年17~19x PE，对应目标价64.94~72.58元。

格力电器

• 收入表现：2020Q2收入预计同比增长5%~10%，净利润预计同比增长40%~60%。
• 亮点：加速线下线上渠道调整，新零售模式带动销售，国内疫情好转后内销有望快速恢复。
• 估值：给予2020年15.5~16.5x PE，对应目标价62.78~66.83元。

老板电器

• 收入表现：2020Q2收入预计同比增长3%~8%，净利润预计同比增长3%~8%。
• 亮点：工程渠道恢复快，线上销售增长，具备较强的估值修复潜力。
• 估值：给予2020年19.5~21.5x PE，对应目标价35.10~38.70元。

总结

2020H1家电行业整体经营压力未解除，但市场情绪有所改善，线上销售成为增长引擎，尤其是小家电板块。白电因促销导致均价下滑，净利润增速弱于收入增速；厨电受益于工程渠道恢复，收入表现相对较好；小家电在内外销结构优化和新品迭代带动下，盈利空间有望进一步扩大。龙头企业的估值修复预期较强，具备长期配置价值，但需关注疫情、地产及原材料等风险因素。