20220107-中航证券-证券行业2022年年度策略报告_行业稳健成长_重点关注财富管理_投行业务_44页_1mb

证券行业2022年年度策略报告总结

行业评级与核心观点

• 行业评级：增持
• 核心观点：证券行业稳健成长，重点关注财富管理与投行业务

板块表现

• 2021年证券板块整体表现弱于大市，非银金融板块累计下跌17.55%，证券板块下跌4.21%。
• 2021年券商板块分为两个阶段：前半年表现落后，后半年因财富管理转型和北交所设立而有所回升。
• 财富管理相关券商表现优异，如广发证券（+55.77%）、东方财富（+43.88%）、东方证券（+30.04%）、兴业证券（+15.60%）等。

行业基本面

• 业绩稳步提升：2021年前三季度，证券行业营业收入3663.57亿元，净利润1439.79亿元，分别同比增长7.00%和8.51%。
• 资产实力增强：截至2021年9月末，证券行业总资产规模达到10.31万亿元，同比增长20.30%；净资产规模2.49万亿元，同比增长11.16%。
• 盈利能力增强：上市券商加权ROE自2018年以来持续上升，截至2021年三季度末为8.00%，同比增长0.61pct。

财富管理业务

• 代销金融产品业务：2021年上半年，全行业代销金融产品业务净收入100.5亿元，预计全年将大幅超越2020年水平。
• 公募基金销售：券商在公募基金销售保有规模上占比下降，面临银行和第三方机构的竞争压力。
• 基金投顾业务：第二批6家券商正式展业，基金投顾业务作为转型的重要步骤，有助于券商向买方模式转变。

投行业务

• 收入增长：2021年前三季度，证券承销业务净收入408.1亿元，同比增长0.61%。预计2022年随着注册制全面实施，投行业务将再次增长。
• 集中度提升：CR5达到47.43%，头部券商如中信证券、中信建投、华泰证券、国泰君安、中金公司占据主导地位。
• 跟投业务：成为新的利润增长点，2021年跟投浮盈收入前五的券商为中信证券、中信建投、中金公司、民生证券和海通证券。
• 债券承销：债券承销规模达到11.38万亿元，公司债承销规模CR5上升至36.85%，头部券商优势明显。

估值体系重塑

• 估值体系变化：从传统的PB估值向轻资产业务用PE估值+重资产业务用PB估值，再过渡到分部估值。
• 估值修复：2021年证券板块PB估值为1.7倍，PE估值为20.07倍，估值未充分反映轻资产业务的成长能力。
• 市值提升：估值体系重塑推动市值空间提升，头部券商因资产实力和业绩表现具备回调空间。

催化因素

• 流动性宽松预期：中央经济工作会议强调稳定经济增长，积极的财政政策和稳健的货币政策配合，提升流动性宽松预期。
• 政策利好：多项政策推动财富管理业务创新，如放开险资参与证券出借、证券公司账户管理功能优化试点等。
• 注册制改革：北交所设立及全面注册制预期落地，推动投行项目数量和规模增长。

投资策略

• 重点关注：财富管理业务和投行业务。
• 财富管理优势券商：广发证券、东方证券、东方财富、兴业证券等，因参控股优质基金公司和互联网平台优势表现突出。
• 投行业务受益券商：头部券商因项目储备丰富、定价能力强，将更受益于注册制改革。

未来展望

• 2022年预期：流动性宽松、政策利好、注册制全面实施，将推动证券行业稳健成长。
• 业务转型：财富管理向买方模式转型，资管业务向主动管理转型，投行业务向多元化发展。
• 市场趋势：公募基金和私募基金规模持续增长，券商在其中扮演重要角色，推动业绩提升。

关键数据概览

• 行业营收与净利润：2021年前三季度行业营收3663.57亿元，净利润1439.79亿元。
• 资产规模：总资产10.31万亿元，净资产2.49万亿元。
• 公募基金规模：截至2021年11月，公募基金资产净值达25.32万亿元，同比增长32.36%。
• 私募基金规模：截至2021年11月，私募基金市场总规模19.73万亿元，同比增长24.00%。
• 基金投顾业务：第二批6家券商展业，推动行业向买方模式转型。

总结

证券行业在2021年整体表现弱于大市，但基本面持续向好，业绩稳步增长。财富管理业务成为行业增长的重要驱动力，尤其是代销金融产品和基金投顾业务。投行业务受益于注册制改革和北交所设立，预计2022年将实现增长。估值体系逐步重塑，从PB估值向分部估值过渡，提升市值空间。流动性宽松预期和多项政策利好为行业提供发展动力，重点关注财富管理和投行业务。