证券行业2022年年度策略报告：行业稳健成长，重点关注财富管理、投行业务-20220107-中航证券-44页_1mb

证券行业2022年年度策略报告总结

行业评级与核心观点

• 行业评级：增持
• 核心观点：行业稳健成长，重点关注财富管理、投行业务

板块表现

• 2021年证券板块整体表现弱于大市，累计下跌4.21%，在31个申万一级行业中排名第30位。
• 行业表现分为两个阶段：上半年表现落后于市场，7月后因财富管理转型成功和北交所设立带动估值修复。
• 财富管理赛道表现优异的券商包括广发证券（+55.77%）、东方财富（+43.88%）、东方证券（+30.04%）和兴业证券（+15.60%）。

基本面分析

• 行业业绩稳步提升：2021年前三季度，证券行业营业收入3663.57亿元，净利润1439.79亿元，同比分别增长7.00%和8.51%。
• 资产实力持续提升：截至2021年9月末，证券行业总资产规模达10.31万亿元，同比增长20.30%；净资产规模达2.49万亿元，同比增长11.16%。
• 上市券商盈利能力高于行业水平：2021年前三季度，42家上市券商实现营业收入4738.98亿元，同比增长22.86%；归母净利润1546.75亿元，同比增长24.51%。
• ROE稳步提升：上市券商加权ROE自2018年以来持续上涨，截至2021年三季度末为8.00%，同比增长0.61pct。

财富管理业务

• 代销金融产品业务再创新高：2020年代销金融产品业务收入同比增长190.78%，2021年上半年全行业实现净收入100.5亿元。
• 头部券商表现突出：中信证券、广发证券、东方证券等在代销金融产品业务中表现优异，其中广发证券、东方证券和兴业证券参控股头部基金公司，东方财富凭借互联网平台优势。
• 公募基金销售火热，券商面临竞争压力：券商在权益类和非货币型基金保有规模环比下降，银行和第三方机构占据主要市场份额。
• 基金投顾业务逐步展业：第二批6家券商获得基金投顾业务资格，包括中信证券、招商证券、国信证券、东方证券、财通证券、兴业证券。基金投顾业务有助于券商向买方模式转型。

投行业务

• 预计2022年投行业务收入将再次增长：北交所开市和主板注册制落地将带来大量项目储备。
• 注册制改革推动投行转型：科创板和创业板注册制试点逐步完善，北交所设立为中小企业提供直接融资机会。
• 投行集中度持续上升：2021年三季度末，上市券商证券承销业务收入CR5达47.43%，募集总金额CR5达46.25%。
• 跟投业务成为新利润增长点：2021年跟投浮盈收入前五的券商为中信证券、中信建投、中金公司、民生证券和海通证券。

资管业务

• 资管业务收入回暖：2021年前三季度，行业资管业务收入219.6亿元，同比增长3.28%；上市券商资管业务净收入319.79亿元，同比增长24.58%。
• 主动管理转型成效显著：集合资管业务规模增长，占比从2017年一季度的12.48%上升至37.08%。
• 券结模式推动转型：券结模式基金规模快速增长，券商在佣金分仓上获得优势，有利于财富管理转型。

公募基金

• 市场规模快速扩张：截至2021年11月，公募基金发行数量达9152只，合计份额21.61万亿元，资产净值25.32万亿元。
• 非货币型基金占比提升：非货币基金发行份额和资产净值分别占开放式基金总额的47.58%和55.71%，权益类投资热度较高。
• 券商持股公募基金公司：广发证券、东方证券等券商通过参控股头部基金公司，获得产品配置优势，推动资管和财富管理业务发展。

私募基金

• 私募基金规模稳步上升：截至2021年11月，私募基金总规模达19.73万亿元，同比增长24.00%。
• 量化私募表现亮眼：26家百亿量化私募在2021年11月之前全部正收益，平均收益达21%。
• 预计2022年增速放缓：监管加强和管理规模限制将影响私募规模扩张速度。

估值体系重塑

• 传统经纪业务收入趋于稳定：佣金率接近底部，市场成交额增加，收入增长有限。
• 财富管理转型推动估值体系变化：从PB估值向PE估值+PB估值过渡，再到分部估值，更准确反映业务盈利能力。
• 估值安全边际高：证券板块PB估值为1.7倍，PE估值为20.07倍，未充分反映轻资产业务的成长能力。

催化因素

• 流动性宽松预期提升：中央经济工作会议强调稳定经济增长，积极财政和稳健货币政策配合，结构性宽信用值得期待。
• 多项利好政策落地：包括险资参与证券出借、账户管理功能优化试点等，推动财富管理业务创新。
• 注册制改革：全面注册制预期落地，将吸引更多优质企业，提升投行业务项目数量和规模。

投资策略

• 重点关注财富管理、投行业务：财富管理业务对估值抬升作用明确，投行业务在注册制改革和北交所设立下迎来发展机遇。
• 头部券商更具优势：在财富管理、投行业务和资管业务中，综合实力强的券商更受益，如中信证券、广发证券、东方证券等。

总结

• 证券行业在2021年整体表现稳健，未来增长潜力主要来自财富管理、投行业务及资管业务。
• 估值体系逐步向分部估值过渡，为行业带来更高的市值空间。
• 流动性宽松预期和政策利好推动行业向好发展，2022年重点关注转型成功的券商。