20181113-招商证券-10月金融数据综述_数据证伪政策放松_实体部门仍去杠杆_5页_622kb

2018年11月13日定期报告总结

核心内容

本报告分析了2018年10月的金融数据，重点探讨了实体部门和金融机构的去杠杆进程、货币供给变化以及整体融资环境。报告指出，尽管存在政策放松的预期，但数据表明去杠杆方向依然坚定，宏观杠杆率保持稳定。同时，报告对债券市场、权益市场以及后续政策走向进行了预测和判断。

主要观点

• 实体部门去杠杆持续推进：10月实体部门债务余额同比增速连续第二个月下行，从13.8%降至13.5%，表明去杠杆政策仍在执行。
• 政策目标明确：中央的去杠杆目标包括坚定去杠杆方向和稳定宏观杠杆率，二者在名义GDP增速下行的背景下并不矛盾。
• 金融去杠杆趋势稳定：10月广义金融机构债务余额同比增速维持在3%左右，显示政策未转向放松，金融去杠杆仍处于稳定状态。
• 货币供给增速放缓：M2同比增速从8.3%降至8.0%，显示货币供给收缩，货币政策尚未明显放松。
• 非银金融机构流动性充足：非银金融机构存款余额同比增速保持在14%左右，显示其流动性仍较为充裕。
• 表外转表内趋势延续：非标融资的加入使实体部门债务增速进一步下降，表明表外转表内过程仍在进行，但对市场冲击已减弱。
• 家庭和非金融企业去杠杆持续：家庭部门中长期贷款低迷，非金融企业活期存款储备下降，显示去杠杆压力仍存。

关键信息

各部门债务情况（贷款加债券）

各部门存款余额同比

社融与债务余额

政策与市场展望

• 利率债收益率下行：由于供给小幅下降，需求基本稳定，利率债收益率整体处于下行通道。
• 权益市场难言寻底：权益市场尚未出现明显的底部迹象。
• 货币政策未明显放松：M2同比增速回落，超额备付金率维持在2%左右，显示货币政策尚未转向宽松。
• 政府支出未明显增加：政府存款余额同比增速大幅下降，结合政府债务增速回落，表明财政支出未明显增加。
• 金融机构债务增速稳定：当前观察到的金融机构债务增速约为12.1%，广义金融机构债务增速可能略高于前值，但未突破历史低点，金融去杠杆尚未结束。

分析师团队

• 谢亚轩：招商证券研究发展中心分析师（执行董事），负责宏观经济研究。
• 张一平：招商研究发展中心宏观经济分析师（副总裁）。
• 刘亚欣：招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师。
• 高明：招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师。
• 林澍：招商证券研究发展中心宏观经济助理分析师。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

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