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国债周报总结：国债收益率曲线或继续走平

核心内容概述

本周（8.09—8.13），国债期货市场出现调整，这是连续八周上涨后的首次回调。市场对政策收紧的担忧成为主要下行推动力，尤其在通胀水平较高的背景下。分析师曹自力认为，随着资金面宽松概率降低以及基本面走弱，十年期国债与一年期国债的收益率价差有望走低，收益率曲线将走平。建议投资者采取多十年期期债、空两年期期债的策略进行久期匹配套利。

主要观点

• 市场调整原因：央行二季度货币政策执行报告强调货币与通胀的关系，市场担忧政策收紧，导致国债期货价格回调。
• 收益率曲线预期：十年期与一年期国债收益率价差目前为0.69%，比年初上升0.8BP，但预计在资金面宽松有限与基本面疲软的推动下，价差将走低，收益率曲线趋于走平。
• 跨期价差分析：各期限期债合约的跨期价差图显示，价差整体走平，表明市场对利率走势的预期趋于一致。
• 期现套利机会：综合IRR与净基差分析，当前净基差处于合理水平，无明显套利机会。
• 主要利率走势：本周国债收益率曲线十年与一年、十年与五年收益率价差均走平，显示市场对长短期利率的预期趋于一致。
• 中美利差变化：十年期中美利差继续小幅走低，一年期利差则略有走阔。
• 资金面分析：本周央行公开市场操作净投放为0，资金面维持宽松状态，但未来大幅宽松的概率较低。
• 风险资产表现：股票市场整体微涨，但创业板指下跌；商品市场工业品指数微跌，农产品指数小幅上涨；外汇市场美元指数微涨，欧元兑美元、英镑兑美元等主要货币对出现贬值趋势。

关键信息

经济基本面

• 经济增长放缓：各项经济增速指标回调，显示增长动力不足。
• 固定资产投资：基建增速较低，房地产投资面临下行压力。
• 制造业投资：有所改善，但受大宗商品价格上涨影响，空间有限。
• 消费表现：二季度有所回升，但疫情对服务性消费造成长期冲击。
• 出口趋势：出口替代因素衰减，发达国家消费转向服务型，出口将是下半年主要变数。

通胀预期

• PPI见顶：预计PPI已见顶，通胀预期持续走弱。
• 供给恢复：疫情缓解带动大宗商品供给恢复，库存增加，供需错配缓解。
• 全球经济放缓：美国等国家经济增速放缓，消费降温。
• 国内监管加强：政府对大宗商品价格上涨容忍度降低，监管力度将加强。

资金市场

• 公开市场操作：本周央行逆回购投放与到期均为500亿元，净投放为0；MLF无投放与到期，净回收为0。
• DR007利率：维持在央行7天逆回购利率附近，甚至低于政策利率，显示资金面宽松但空间有限。

风险资产表现

• 股票市场：上证50、沪深300、中证500微涨，创业板指下跌。
• 商品市场：南华工业品微跌，南华农产品小幅上涨，CRB指数、布油、铜等小幅波动。
• 外汇市场：美元指数微涨，欧元、英镑等主要货币对贬值，美元兑人民币小幅上涨。

投资建议

• 期债策略：建议多十年期期债、空两年期期债，进行久期匹配套利。
• 关注点：政策动向、通胀变化、经济数据以及资金面宽松程度是未来市场走势的关键影响因素。

风险提示

• 市场不确定性：政策收紧或经济进一步走弱可能对收益率曲线产生影响。
• 数据依赖性：分析基于公开资料及调研数据，存在信息不准确或不完整的风险。
• 投资风险：投资者需根据自身风险偏好和承受能力决定是否采纳建议，不保证获利或避免损失。