20260511-华源证券-利率半月报_出口超预期_债券收益率曲线有望适度走平_17页_3mb

2026年5月11日利率半月报总结

核心内容

2026年4月27日至5月10日期间，我国进出口数据超市场预期，出口和进口同比分别增长9.8%和20.6%。整体经济仍呈现“供强需弱”的态势，但出口韧性较强，尤其是对新兴市场和美国的出口增长显著。尽管内需偏弱，但经济基本面对于债券市场影响有限，债市走势更多取决于机构行为。

主要观点

• 进出口数据强劲：4月我国货物贸易进出口总值同比增长14.2%，出口和进口分别增长9.8%和20.6%。新兴市场和美国是主要出口增长动力，对美出口同比增长11.3%。
• 高附加值产品表现突出：机电产品出口增长显著，而劳密产品和农产品出口增速放缓。
• 五一假期数据：国内出游人次增长3.6%，总花费增长2.9%，但人均花费略有下降。电影票房表现疲软，仅为7.6亿元。
• 美国经济数据：4月非农就业人数增加11.5万，失业率维持在4.3%，显示美国经济仍保持稳健。
• 中观高频数据：消费和交运数据分化，工业库存增加，能源价格维持高位，显示经济结构性压力仍存。
• 债市表现：国债收益率近一周多数上行，1年期至30年期国债收益率分别上升3.7BP、1.5BP、2.1BP和3.3BP。中长端债券收益率整体上行，显示市场对通胀和经济增长的担忧。
• 机构行为变化：利率债基久期中位数略有上升，信用债基久期下降，显示投资者对长端债券的偏好增强。
• 投资建议：未来半年债券收益率曲线有望适度走平，超长债仍有投资机会。建议关注30Y国债老券、10Y国开债及长久期下沉资本债。

关键信息

进出口数据

• 总值：4.38万亿元，同比增长14.2%。
• 出口：2.48万亿元，同比增长9.8%。
• 进口：1.9万亿元，同比增长20.6%。
• 主要出口市场：对东盟、欧盟、美国和非洲出口同比分别增长15.2%、13.4%、11.3%和17.3%。

五一假期数据

• 出游人次：3.25亿人次，同比增长3.6%。
• 总花费：1854.92亿元，同比增长2.9%。
• 电影票房：约7.6亿元，较2023年和2024年同期大幅下降。

美国经济数据

• 非农就业：增加11.5万人。
• 失业率：维持在4.3%不变。

中观高频数据

• 消费：乘用车批发数量增长22.0%，但零售数量下降9.0%；家电零售总量和总额均下降。
• 交运：迁徙规模指数下降11.9%，但民航和铁路货运量增长。
• 工业：铁矿石和螺纹钢库存增加，钢材表观消费量下降。
• 价格：猪肉、蔬菜和水果批发价下降，动力煤和原油价格维持高位。

债市及外汇市场

• 国债收益率：1年期至30年期国债收益率分别上升3.7BP、1.5BP、2.1BP和3.3BP。
• 国开债收益率：1年期至30年期收益率分别变动-0.3BP、+0.9BP、+0.2BP和+2.7BP。
• 外汇市场：美元兑人民币中间价和即期汇率分别下降87和343个基点。

机构行为

• 利率债基久期：5月8日中位数约4.0年，较4月24日上升0.10年。
• 信用债基久期：5月8日中位数约2.5年，较4月24日下降0.43年。

投资建议

• 收益率曲线：未来半年有望适度走平。
• 投资机会：30Y国债老券、10Y国开债及长久期下沉资本债。
• 预测：二季度10Y国债及国开债收益率可能分别走向1.70%和1.80%，30Y国债收益率或重回2.2%以下，下半年低点可能到2.0%。

风险提示

• 增量政策：可能带来债市调整。
• 股市走强：可能冲击债市情绪。
• 监管政策：可能带来债市扰动。

附录

• 证券分析师：廖志明，SAC: S1350524100002，liaozhiming@huayuanstock.com。
• 联系人：马赫，mahe@huayuanstock.com。
• 报告来源：iFinD、华源证券研究所。