20180724-莫尼塔投资-再论美债收益率曲线走平_6页_476kb

再论美债收益率曲线走平总结

核心内容

本文围绕美债收益率曲线趋平及倒挂现象展开分析，探讨其背后的驱动因素、可能的倒挂时间点以及倒挂对美国经济和股市的影响。文章指出，美债收益率曲线走平并非单纯由市场供需变化导致，还与期限溢价的下降密切相关。同时，文章强调美债收益率曲线倒挂往往预示经济衰退，但近年来美联储政策工具的变化，如前瞻指引的使用，可能削弱了这一指标的预警作用。

主要观点

• 美债收益率曲线趋平：近期美债10年-2年收益率利差降至2007年下半年以来最低水平，表明收益率曲线进一步走平甚至倒挂的可能性增加。
• 驱动因素：
  • 供需因素：美联储通过量化宽松主要购买中长期国债，减少短期国债持有；海外投资者对美债需求增加，尤其是对长端国债偏好明显。
  • 期限溢价下降：期限溢价由可感知风险驱动，当前投资者认为美国通胀短期可控，美联储政策路径清晰，美股对冲需求上升，导致期限溢价走低。
• 历史经验：自上世纪70年代以来，美债收益率曲线倒挂四次，分别对应石油危机、互联网泡沫、次贷危机等重大经济事件，显示其作为经济衰退先行指标的特性。
• 倒挂触发因素：美联储加速加息和美股冲高可能成为触发美债收益率曲线最终倒挂的关键因素。
• 对冲需求上升：美股与美债收益率相关性由负转正，说明两者在风险对冲方面的作用增强，尤其中长期国债在对冲中表现突出。
• 未来风险：若美联储取消前瞻指引，或欧央行停止资产购买，或日本投资者转向购买美国机构债和公司债，将可能影响美债需求，进而影响收益率曲线形态。

关键信息

• 美债收益率曲线走平：10年-2年利差降至25BP以下，为2007年以来最低。
• 美联储购债偏好：主要购买中长期国债和MBS，短期国债持有量下降。
• 海外购债增长：海外投资者持续增加对美债的配置，尤其是对长端国债的偏好。
• 期限溢价分析：期限溢价下降是长期利率走低的主要原因，与通胀预期和实际利率密切相关。
• 通胀预期变化：2018年四季度美国PCE同比预计下降至2.1%，短期缺乏大幅上行动力。
• 对冲需求增强：美股与美债收益率相关性由负转正，债券成为对冲股市风险的重要工具。
• 倒挂预警信号：若收益率曲线倒挂，可能预示美国经济进入衰退区间，但美联储政策变化可能影响其有效性。
• 可能的干预因素：美联储缩表、欧央行停止购债、日本投资者转向机构债和公司债，均可能影响美债需求和收益率曲线形态。

结论

美债收益率曲线走平是多种因素共同作用的结果，包括美联储政策、海外投资者需求、通胀预期及对冲需求。当前环境下，收益率曲线进一步走平甚至倒挂的可能性较大，但需警惕美联储政策工具变化对传统指标的削弱。未来需密切关注美联储加息节奏和美股走势，以判断收益率曲线是否会最终倒挂。