20180901-东兴证券-东方电气-600875.SH-中报点评_扣非净利润大幅增长_现代服务引领业务转型_6页_760kb

东方电气中报点评总结

核心内容

东方电气在2018年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入达到165.42亿元，同比增长7.57%；净利润为51,429.88万元，同比增长5.81%；而扣非净利润达到46,526.88万元，同比增长41.71%，显示出公司盈利能力的明显提升。

主要观点

1. 业务转型成效显著，利润增长动力强劲

• 工程及服务板块业务大幅扩张，成为业绩增长的主要驱动力。
• 工程及服务板块营业收入达33.8亿元，同比增长85.5%，毛利率为25.2%，高于能源装备制造业10个百分点。
• 该板块利润贡献率为28%，预计新增订单将有助于提升公司整体利润率。

2. 风电业务实现突破

• 2018H1全国风电运营状况改善，弃风率下降，发电量增长。
• 公司中标三峡集团福建兴化湾60MW海上风电项目，标志着海上风电业务取得零的突破。
• 海外风电订单持续增长，包括埃塞俄比亚、古巴、俄罗斯等项目。
• 新产品研发进展顺利，5MW海上风机通过型式认证并获得首批订单，8MW海上风机研制也在推进中。

3. 国际业务拓展加速，资产整合效果显现

• 公司完成国际业务整合，实现东方国际一体化运行。
• 海外项目中标金额折合人民币178亿元，市场地域扩展至巴布亚新几内亚、乌兹别克斯坦、非洲马里等。
• 国际业务拓展有助于缓解国内需求不振带来的压力，提升公司整体竞争力和盈利能力。

4. 核电业务迎来新机遇

• 三门1号AP1000机组即将进入商业运行阶段，预计将触发新一轮核电开工潮。
• 公司凭借在核电装备制造领域的优势，有望从中受益，推动核电装备业务进一步增长。

关键信息

• 财务表现：2018H1扣非净利润同比增长41.71%，高于营收增速。
• 业务结构：工程及服务板块占比20.5%，毛利率25.2%，利润贡献率28%。
• 新增订单：169.62亿元新增订单中，工程及服务板块占比21.8%。
• 业务拓展：新增电力电子与智能控制、金融、物流、贸易、新能源、工业智能装备等业务。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司营业收入分别为330亿元、352.5亿元、382.7亿元；归属于上市公司股东净利润分别为7.9亿元、9.31亿元、10.3亿元；每股收益分别为0.34元、0.4元、0.44元。
• 估值指标：对应PE分别为21、18、16；P/B分别为0.79、0.77、0.74；EV/EBITDA分别为14.48、-4.98、-9.07。

风险提示

• 风电装机市场需求不足
• 海外项目面临政治风险
• 核电项目审批不及预期

结论

公司作为国内能源设备生产龙头企业，正积极从传统设备制造商向综合服务商转型，大力发展风电、核电等新能源业务，并拓展海外业务，增强盈利能力。首次给予“推荐”评级。

分析师信息

• 杨若木：东兴证券基础化工行业小组组长，9年证券行业研究经验，擅长把握化工行业发展脉络，重点关注新材料及精细化工领域。
• 贺朝晖：清华大学机械工程学士，核科学与技术硕士，4年核电行业经验，2018年加入东兴证券从事电力设备与新能源研究。

评级体系

• 公司投资评级：以沪深300指数为基准，推荐评级对应相对强于市场基准指数收益率5%~15%。
• 行业投资评级：以沪深300指数为基准，看好评级对应相对强于市场基准指数收益率5%以上。