20170731-浙商证券-东方电气-600875.SH-东方电气深度报告_公司治理与业务转型见效_业绩强势复苏中_28页_2mb

东方电气（600875）深度报告总结

核心内容

东方电气是中国最大的发电设备制造企业之一，主要业务涵盖水力发电机组、燃煤发电机、燃气发电机、核电汽轮发电机和交直流电机及控制装置的生产及销售。公司于2017年实施“提质增效、瘦身健体”战略，推动公司治理和业务转型，带动业绩强势复苏。2017年上半年预计盈利3.7亿元，同比扭亏。

主要观点

1. 业绩复苏与转型
   公司通过降本增效、债务催收等措施，显著改善费用率和资产减值损失。同时，拟收购集团相关资产，包括电力电子与控制、金融、物流、贸易、燃料电池、工业智能装备等，推动“传统主业+新兴产业”双轮驱动发展，为公司培育新的业绩增长点。

2. 海外市场拓展
   借力“一带一路”与国际产能合作，公司积极拓展海外市场，重点布局东南亚、南亚、中东、非洲等电力需求增长较快的地区。公司具备丰富的项目经验与高端制造能力，有望凭借总包业务、技术优势及合作伙伴的协同效应，提升海外市场份额。

3. 能源结构调整与清洁能源发展
   国内能源结构调整，火电装机增速放缓，公司通过电站改造、燃气发电等方式实现传统火电业务转型。核电作为清洁能源，成为公司主要增长点，公司已获得近325亿元核电在手订单，具备三代核电技术路线覆盖能力，承担国内首台海上浮动核电站主设备建造任务，有望分享小堆发展红利。

4. 投资建议
   公司预计2017~2019年实现EPS分别为0.34元、0.47元、0.62元，对应P/E分别为30.4倍、22.1倍、16.5倍。当前P/B为1.14倍，估值处于行业低位。给予“增持”评级。

关键信息

财务摘要

重组资产估值与盈利情况

海外市场布局

• 公司在“一带一路”沿线国家已有一定海外业务积累，包括西亚、北非、中东欧等地区。
• 海外业务占比预计从2016年的18%提升至2021年的30%，海外业务收入有望突破百亿元。
• 公司具备电站工程总包、设备出口、后期服务等多方面的能力，与多家国内外能源巨头合作，拓展海外市场。

清洁能源发展

• 核电：公司在手核电订单约325亿元，占比30%。承担国内首台海上浮动核电站主设备建造任务，参与CAP1400国核示范项目，具备百万千瓦等级核电机组制造能力。
• 燃气发电：公司引进M701F5与M701J燃机技术，成为国内F级重型燃机市场占有率最高的制造商，具备联合循环项目独立营销、设计和建设能力。
• 电站改造：公司首创亚临界机组升参数改造技术，提高效率、降低煤耗，为火电改造市场提供解决方案。

风险提示

• 行业景气度或持续走低。
• 国内外业务发展或低于预期。

未来展望

• 公司将通过持续的业务转型和海外拓展，提升盈利能力和市场竞争力。
• 随着核电、燃机等业务的进一步发展，公司有望在清洁能源领域占据更大市场份额。