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上海电气2018年中报点评总结

核心内容

上海电气在2018年上半年实现了良好的业绩增长，营收和净利润均同比增长，显示出公司在新能源及海外拓展方面的强劲表现。公司通过多元化业务布局和市场拓展，推动业绩稳步提升，同时展现出向综合服务商转型的趋势。

主要观点

1. 主营业务齐增长助业绩提升

• 业绩表现：2018H1公司实现归属于母公司所有者的净利润17.66亿元，同比增长13.02%；营业收入达512.74亿元，同比增长24.38%。
• 主营业务增长：公司四块主营业务（高效清洁能源、工艺装备、新能源、现代服务业）增速均突破20%，推动整体业绩提升。
• 毛利率下降：尽管营收增长显著，但综合毛利率同比下降2.5个百分点，主要由于上游原材料价格上涨。
• 费用控制：期间费用率同比下降4个百分点，显示公司对成本的有效控制。
• 订单增长：2018H1新增订单达665.3亿元，同比增长20.8%；在手订单为2260.9亿元，较上年期末基本持平。现代服务业订单占比持续上升，推动公司向综合服务商转型。

2. 海上风电树立龙头地位

• 市场地位：公司海上风电设备销售处于国内“海上第一、陆上第三”的地位，市场占有率超60%。
• 技术引进：引进西门子海上风电技术，建设亚洲地区规模最大的福建海上风电智能制造基地。
• 行业前景：根据“十三五”规划，海上风电装机容量目标为5GW以上，开工容量超10GW。2018H1海上风电项目招标规模同比增长超20%，广东、福建、江苏等省份市场活跃，公司有望受益于海上风电快速发展。

3. 海外市场拓展促进产能利用

• 项目储备：公司已承接90余个海内外电站工程项目，总装机容量达92GW，其中海外项目63GW。
• 重点项目：与东方电气组成联营体中标埃及汉纳维电站项目（44亿美元），并与沙特国际电力和水务公司签订迪拜水电局光热四期700兆瓦电站项目EPC合同。
• 订单增长：2018H1新增电站工程订单268.8亿元，同比增长79.1%；在手订单824亿元，同比增长33.7%。
• 产能利用：海外项目储备充足，有助于维持较高产能利用率，对冲国内火电项目减少的影响。

4. 核电新项目重启将拉动核电装备业务

• 产业链优势：公司在核电设备制造领域拥有完整的核岛、常规岛、BOP设备制造产业链，尤其在堆内构件及控制棒驱动机构方面市场份额达80%以上。
• 新项目进展：三门1号AP1000机组即将进入商业运行，将触发新一轮核电开工潮，公司有望从中受益，实现业绩进一步提升。

关键信息

• 财务数据：2018H1净利润增长13.02%，营收增长24.38%，基本每股收益增长6.96%。
• 订单情况：新增订单665.3亿元，同比增长20.8%；在手订单2260.9亿元，其中现代服务业订单占比达42.9%。
• 盈利预测：预计公司2018-2020年营业收入分别为1007.6亿元、1195.3亿元和1392.3亿元；归属于上市公司股东净利润分别为36.2亿元、41.8亿元和47.7亿元；每股收益分别为0.25元、0.28元和0.32元。
• 估值：对应PE分别为20、17、15，首次给予“推荐”评级。

风险提示

• 风电政策支持力度不足
• 核电新项目审批不达预期
• 海外市场拓展不达预期

分析师与研究助理简介

• 杨若木：东兴证券分析师，9年行业研究经验，擅长化工行业研究，曾获多项行业奖项。
• 贺朝晖：东兴证券研究助理，清华大学机械工程学士，核科学与技术硕士，有4年核电行业经验，3年国际能源工程企业经验。

行业评级体系

• 公司投资评级：推荐（相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间）。
• 行业投资评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）。

财务比率概览

总结

上海电气凭借新能源业务的快速发展和海外市场的积极拓展，实现了2018年上半年的业绩稳步增长。公司主营业务增长显著，但毛利率有所下降，主要受原材料价格上涨影响。现代服务业订单占比上升，推动公司向综合服务商转型。海上风电业务占据领先地位，核电新项目重启将带来新的增长机遇。公司财务状况稳健，盈利预测乐观，首次给予“推荐”评级。