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海澜之家 (600398.SH) 2025年业绩总结

核心内容

海澜之家在2025年实现了稳健的收入和利润增长，同时保持较高的分红比例。公司全年收入同比增长3%至216.3亿元，归母净利润增长0.3%至21.7亿元，扣非净利润增长5.3%至21.2亿元。公司2025年分红率达91%，显示其良好的分红政策和股东回报能力。

主要观点

• 整体表现：2025年公司业绩表现稳健，扣非净利润增长显著，显示出主业的韧性。
• 收入增长：2025年公司收入同比增长3%，其中电商渠道增长0.4%，线下直营渠道增长19.2%，加盟店收入下滑3.9%。
• 利润增长：归母净利润同比增长0.3%，扣非净利润同比增长5.3%，主要受益于2025年毛利率提升0.4个百分点至44.9%。
• 分品牌表现：
  • 海澜之家主品牌收入同比下降2.4%，但线下直营门店净增161家，线上收入保持增长。
  • 团购业务收入同比增长21.9%至27.1亿元，但毛利率下降2.0个百分点至38.3%。
  • 其他品牌收入同比增长29.2%至34.5亿元，毛利率下降7.2个百分点至41.0%。
• 海外业务增长：海外业务收入同比增长27.7%至4.53亿元，门店数达147家，业务版图扩展至中东和亚太地区。
• 费用率变化：销售费用率上升0.8个百分点至23.9%，管理费用率下降0.2个百分点至4.8%，财务费用率上升0.1个百分点至-0.7%。
• 盈利预测：基于2025年增长表现，分析师小幅上调2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为23.2/24.3/25.2亿元，同比增速分别为7.1%/4.6%/3.7%。
• 估值与目标价：维持7.2-7.7元目标价，对应2026年15-16倍市盈率，评级为“优于大市”。

关键信息

• 2025年财务数据：

  • 收入：216.3亿元，同比增长3%
  • 归母净利润：21.7亿元，同比增长0.3%
  • 扣非净利润：21.2亿元，同比增长5.3%
  • 毛利率：44.9%，同比提升0.4个百分点
  • 销售费用率：23.9%，同比上升0.8个百分点
  • 管理费用率：4.8%，同比下降0.2个百分点
  • 财务费用率：-0.7%，同比上升0.1个百分点
  • 归母净利率：10.0%，同比下降0.3个百分点
  • 扣非归母净利率：9.8%，同比提升0.2个百分点
  • 经营活动现金流净额：44.8亿元，同比增长93%
  • 存货：108.2亿元，同比下降9.7%

• 2025年第四季度表现：

  • 收入：60.3亿元，同比增长6%
  • 归母净利润：3.0亿元，同比增长21%
  • 扣非归母净利润：3.1亿元，同比增长15%
  • 毛利率：44.1%，同比下降0.2个百分点
  • 销售费用率：23.9%，同比上升1个百分点
  • 管理费用率：4.8%，同比下降0.5个百分点
  • 财务费用率：-0.7%，同比上升0.4个百分点
  • 归母净利率：5.0%，同比上升0.6个百分点
  • 扣非归母净利率：5.1%，同比上升0.4个百分点

• 业务布局：

  • 海澜之家主品牌线下直营渠道稳健增长，加盟店数量有所减少。
  • 团购业务和其它品牌收入显著增长，其中团购业务增长21.9%，其他品牌增长29.2%。
  • 海外业务拓展迅速，成功进入中东和亚太市场。
  • 阿迪FCC和城市奥莱等新业务加速布局，为公司未来增长提供新引擎。

• 风险提示：

  • 线下消费持续疲软
  • 品牌形象受损
  • 渠道拓展不及预期

财务预测与估值

投资建议

• 主业表现：主品牌2026年一季度以来线下渠道保持稳健增长，电商渠道从25Q4以来增长提速。
• 新业态与海外：海外市场快速发展，为公司新增长点；多品牌战略持续推进，新业务阿迪FCC和城市奥莱加速布局。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为23.2/24.3/25.2亿元，同比增速分别为7.1%/4.6%/3.7%。
• 估值与目标价：维持7.2-7.7元目标价，对应2026年15-16倍市盈率，维持“优于大市”评级。

分析师信息

• 丁诗洁：0755-81981391, dingshijie@guose.com
• 刘佳琪：010-88005446, liujiaqi@guosen.com.cn

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