> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 海澜之家 (600398.SH) 2025年业绩总结 ## 核心内容 海澜之家在2025年实现了稳健的收入和利润增长，同时保持较高的分红比例。公司全年收入同比增长3%至216.3亿元，归母净利润增长0.3%至21.7亿元，扣非净利润增长5.3%至21.2亿元。公司2025年分红率达91%，显示其良好的分红政策和股东回报能力。 ## 主要观点 - **整体表现**：2025年公司业绩表现稳健，扣非净利润增长显著，显示出主业的韧性。 - **收入增长**：2025年公司收入同比增长3%，其中电商渠道增长0.4%，线下直营渠道增长19.2%，加盟店收入下滑3.9%。 - **利润增长**：归母净利润同比增长0.3%，扣非净利润同比增长5.3%，主要受益于2025年毛利率提升0.4个百分点至44.9%。 - **分品牌表现**： - 海澜之家主品牌收入同比下降2.4%，但线下直营门店净增161家，线上收入保持增长。 - 团购业务收入同比增长21.9%至27.1亿元，但毛利率下降2.0个百分点至38.3%。 - 其他品牌收入同比增长29.2%至34.5亿元，毛利率下降7.2个百分点至41.0%。 - **海外业务增长**：海外业务收入同比增长27.7%至4.53亿元，门店数达147家，业务版图扩展至中东和亚太地区。 - **费用率变化**：销售费用率上升0.8个百分点至23.9%，管理费用率下降0.2个百分点至4.8%，财务费用率上升0.1个百分点至-0.7%。 - **盈利预测**：基于2025年增长表现，分析师小幅上调2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为23.2/24.3/25.2亿元，同比增速分别为7.1%/4.6%/3.7%。 - **估值与目标价**：维持7.2-7.7元目标价，对应2026年15-16倍市盈率，评级为“优于大市”。 ## 关键信息 - **2025年财务数据**： - 收入：216.3亿元，同比增长3% - 归母净利润：21.7亿元，同比增长0.3% - 扣非净利润：21.2亿元，同比增长5.3% - 毛利率：44.9%，同比提升0.4个百分点 - 销售费用率：23.9%，同比上升0.8个百分点 - 管理费用率：4.8%，同比下降0.2个百分点 - 财务费用率：-0.7%，同比上升0.1个百分点 - 归母净利率：10.0%，同比下降0.3个百分点 - 扣非归母净利率：9.8%，同比提升0.2个百分点 - 经营活动现金流净额：44.8亿元，同比增长93% - 存货：108.2亿元，同比下降9.7% - **2025年第四季度表现**： - 收入：60.3亿元，同比增长6% - 归母净利润：3.0亿元，同比增长21% - 扣非归母净利润：3.1亿元，同比增长15% - 毛利率：44.1%，同比下降0.2个百分点 - 销售费用率：23.9%，同比上升1个百分点 - 管理费用率：4.8%，同比下降0.5个百分点 - 财务费用率：-0.7%，同比上升0.4个百分点 - 归母净利率：5.0%，同比上升0.6个百分点 - 扣非归母净利率：5.1%，同比上升0.4个百分点 - **业务布局**： - 海澜之家主品牌线下直营渠道稳健增长，加盟店数量有所减少。 - 团购业务和其它品牌收入显著增长，其中团购业务增长21.9%，其他品牌增长29.2%。 - 海外业务拓展迅速，成功进入中东和亚太市场。 - 阿迪FCC和城市奥莱等新业务加速布局，为公司未来增长提供新引擎。 - **风险提示**： - 线下消费持续疲软 - 品牌形象受损 - 渠道拓展不及预期 ## 财务预测与估值 | 年度 | 营业收入 (亿元) | 净利润 (亿元) | 每股收益 (元) | P/E | P/B | EV/EBITDA | |------|------------------|----------------|----------------|-----|-----|------------| | 2024 | 209.57 | 21.59 | 0.45 | 14.5| 1.8 | 12.5 | | 2025 | 216.26 | 21.66 | 0.45 | 14.4| 1.7 | 12.4 | | 2026E| 232.65 | 23.20 | 0.48 | 13.5| 1.7 | 13.1 | | 2027E| 243.00 | 24.27 | 0.51 | 12.9| 1.6 | 12.5 | | 2028E| 252.36 | 25.17 | 0.52 | 12.4| 1.6 | 12.0 | ## 投资建议 - **主业表现**：主品牌2026年一季度以来线下渠道保持稳健增长，电商渠道从25Q4以来增长提速。 - **新业态与海外**：海外市场快速发展，为公司新增长点；多品牌战略持续推进，新业务阿迪FCC和城市奥莱加速布局。 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为23.2/24.3/25.2亿元，同比增速分别为7.1%/4.6%/3.7%。 - **估值与目标价**：维持7.2-7.7元目标价，对应2026年15-16倍市盈率，维持“优于大市”评级。 ## 分析师信息 - **丁诗洁**：0755-81981391, dingshijie@guose.com - **刘佳琪**：010-88005446, liujiaqi@guosen.com.cn ## 可比公司估值 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 收盘价 (元) | 2024A | 2025E | 2026E | P/E | P/B | EV/EBITDA | |----------|----------|----------|-------------|--------|--------|--------|-----|-----|------------| | 600398.SH | 海澜之家 | 优于大市 | 6.50 | 0.45 | 0.45 | 0.48 | 14.4| 1.7 | 12.4 | | 002832.SZ | 比音勒芬 | 优于大市 | 17.50 | 1.37 | 1.18 | 1.34 | 14.8| 1.7 | 13.1 | | 002154.SZ | 报喜鸟 | 优于大市 | 3.70 | 0.34 | 0.22 | 0.26 | 16.6| 1.7 | 13.8 |