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百隆东方深度报告总结

核心内容概述

本报告发布于2013年9月4日，主要分析百隆东方（601339）的行业地位、业务增长、盈利能力和投资价值。公司是色纺纱行业的双寡头之一，与华孚色纺共同占据全国约60%的产能，且色纺纱业务贡献了公司80%以上的收入和90%以上的净利润。2013年公司业绩预期出现显著反转，净利增速预计超过70%，并首次给予“增持”评级。

主要观点

1. 业绩反转

• 13年业绩增长：受益于销量和订单价同步增长，公司业绩进入反转期，毛利率同比提升5%以上。
• 低基数效应：2012年因高价棉消耗导致业绩基数极低，13年毛利率回升。
• 一次性投资收益：出售6个子公司，预计投资收益达1.5亿元，推动净利润显著增长。

2. 市场结构与增长

• 国内市场占比：色纺纱销售中，国内市场贡献60%以上，海外贡献30%以上。
• 内外销增长：预计2013年下半年内外销订单增长均在20%以上。
• 下游需求复苏：国际快时尚品牌如ZARA、H&M在中国市场快速扩张，带动色纺纱需求增长。

3. 订单价格与成本控制

• 定价策略：销售价=加权棉价×(1+加价率)，加价率约为20%。
• 棉价趋势：国内棉价平稳，国外棉价略涨，公司订单价格稳中有升。
• 成本控制：公司通过提前采购、严格授信管理、优化供应链等措施控制成本。

4. 竞争优势

• 品牌优势：建立制造商品牌，增强客户忠诚度。
• 规模优势：规模大、管理严谨，具备成本优势。
• 客户优势：客户面广，授信管理严格，大客户占比约20%，订单稳定增长。

5. 行业前景

• 色纺行业稳步增长：色彩独特、工艺先进，适合快时尚品牌。
• 行业集中度提升：通过并购形成双寡头格局，行业竞争趋于集中。
• 市场容量扩大：针织衣物产量增速高于梭织，推动色纺纱市场扩容。

关键信息

产能与销售

• 当前产能：80万锭（自有）+20万锭（外协）=100万锭。
• 新增产能：未来三年，公司将在山东邹城、江苏淮安和越南建设新增产能，预计产能将从100万锭逐步扩大至140万锭。
• 产能利用率：当前接近100%，预计未来产能逐步释放。

财务预测

• 盈利预测：2013年预计净利润5.62亿元，同比增长123.66%；2014年预计4.81亿元，同比下滑14.36%；2015年预计5.37亿元，同比增长11.54%。
• 每股收益（EPS）：2013年为0.75元，2014年为0.64元，2015年为0.72元。
• 估值：2013年PE为11.30倍，中长期投资价值明显。

风险提示

• 原材料成本上涨：棉花及人工成本上涨超出预期。
• 产能释放风险：新增产能可能带来费用支出压力。
• 行业竞争加剧：行业扩产过快可能导致恶性竞争。

投资建议

• 评级：首次给予“增持”评级。
• 盈利预期：公司13年净利增速预计70.1%，14年增速12.6%，15年增速11.5%。
• 投资逻辑：公司具备技术、管理、品牌等综合优势，受益于行业集中度提升和下游需求复苏。

行业分析

行业特点

• 色纺纱技术：对纤维进行染色后再混纺，形成独特色彩，适合快时尚品牌。
• 行业优势：相比传统纱线，色纺纱具有污染小、色牢度高、节约后续工序等优势。

行业趋势

• 市场增长：色纺纱市场增速略高于纱线总量增速。
• 产能集中：国内色纺纱行业集中度提升，百隆与华孚形成双寡头格局。
• 产能分布：主要集中在浙江、江苏、山东等地，其中浙江档次最高。

财务分析

盈利能力

• 毛利率：13年毛利率预计提升至20.62%，高于竞争对手。
• 净利率：13年净利率达11.24%，高于行业平均水平。
• ROE与ROIC：13年ROE为6.75%，ROIC为9.58%，显示良好的盈利能力。

营运能力

• 存货周转率：公司略慢于同行，但通过提前采购应对市场变化。
• 应收账款周转率：公司略高于华孚，显示较强的回款能力。
• 预收账款：公司占比更高，显示良好的订单管理能力。

现金流

• 经营活动现金流：13年预计81.59万元，显示公司运营稳健。
• 投资活动现金流：13年预计-415.33万元，主要用于新增产能建设。
• 筹资活动现金流：13年预计166.33万元，主要用于补充流动资金。

总结

百隆东方作为国内色纺纱行业的双寡头之一，受益于下游需求复苏、订单价格稳中有升、以及新增产能逐步释放，13年业绩迎来显著增长。公司通过高研发投入、严格授信管理、优化供应链等手段，构建了强大的竞争优势。尽管面临原材料和人工成本上涨等风险，但其市场地位和盈利能力使其具备中长期投资价值，首次给予“增持”评级。