20180805-光大证券-百隆东方-601339.SH-2018年中报点评_上半年业绩平稳_关注下半年产能投放及棉价上涨利好_7页_1mb

报告摘要

百隆东方在2018年上半年实现了营业收入29.43亿元，同比略降3.92%；归母净利润3.26亿元，同比增长5.67%。尽管收入略有下降，但净利润增长主要得益于毛利率降幅小于费用率下降，以及人民币汇率贬值带来的汇兑收益。公司上半年整体表现平稳，但关注下半年产能投放及棉价上涨带来的利好。

收入与利润表现
上半年收入略降，主要由于产能投放有限及库存销售量减少。净利润增长主要受益于汇兑损益改善、财务费用下降及毛利率适度调整。
- 营收：29.43亿元（-3.92% YoY）
- 归母净利润：3.26亿元（+5.67% YoY）
- 扣非归母净利润：2.45亿元（-12.77% YoY）
- EPS：0.22元
毛利率与费用率
18H1毛利率为17.77%，同比下降0.60PCT。费用率下降幅度超过毛利率，其中财务费用率由负转正，销售和管理费用率小幅波动。
越南产能持续投放
越南A区50万锭已于2016年底投产，B区50万锭建设中，预计2018年下半年新增10万锭，2019年还将有10万锭投产，2019-2020年产能有望以双位数增长，对整体业绩形成支撑。
棉价上涨预期利好公司
棉价上涨对公司的成本端产生影响，但公司通过加大棉花备货、锁定低成本库存，有望将成本上涨传导至订单价格，提升毛利率。预计2018/2019年度棉价上涨将带来业绩弹性。
汇率波动影响
人民币汇率贬值带来汇兑收益，降低财务费用，增强业绩稳定性。公司外汇敞口有所收缩，有利于控制汇率风险。
业绩预测与估值
预计公司2018-2020年EPS分别为0.42、0.46、0.51元，对应PE分别为12、12、10倍，估值较低，具备一定增长潜力。

产能布局
- 2017年末总产能约120万锭，其中越南50万锭（占比约40%）
- 越南B区50万锭建设中，预计2018年新增10万锭，2019年再新增10万锭，2019-2020年产能将增长
财务表现
- 2018H1净利润增长5.67%，但扣非净利润下降12.77%
- 汇兑收益改善财务费用，Q2财务费用率降至-0.31%
- 2018年6月末原材料库存增加23.47%，可使用7个月以上
行业与市场影响
- 2018年7月美国加征10%关税，公司产品未直接出口美国，但国内客户可能受影响
- 海外产能占比提升有助于降低中美贸易摩擦风险
风险提示
- 汇率波动
- 内外棉价波动
- 需求疲软
- 中美贸易摩擦加剧