20180715-渤海证券-长飞光纤-601869.SH-新股定价报告_信息传输与智慧联接领域的领导者_34页_2mb

长飞光纤（601869）新股定价报告总结

核心内容概述

长飞光纤光缆股份有限公司是中国光纤光缆行业的领先企业，成立于1988年，自2014年12月在港交所上市以来，持续深耕光纤预制棒、光纤及光缆的研发、生产与销售。公司拥有完备的产业链，包括光纤预制棒、光纤、光缆、射频电缆、配件及系统集成服务，能够为全球通信行业及其他领域提供产品与解决方案。公司还积极拓展国际市场，设立多个海外销售公司及生产基地，提升本地化服务能力。

主要观点

• 行业地位与市场优势：长飞光纤是全球最大的光纤预制棒、光纤和光缆供应商之一，其光纤预制棒全球市场占有率达22.5%，光纤和光缆分别为17.3%和14.9%。公司具备领先的技术储备、完善的产业链和稳定的客户群体，竞争优势明显。

• 业务布局与技术能力：公司布局棒纤缆业务内涵增长、技术创新与智能制造、国际化拓展、相关多元化及资本运营协同成长。公司掌握PCVD+RIC、VAD、OVD等主流光纤预制棒制造工艺，具备高精度折射率控制能力，生产效率和产品质量处于世界领先水平。

• 国际化战略：公司已在印尼、泰国、菲律宾等地设立子公司和销售公司，推动海外本地化生产和销售，海外营收占比目标为25%-30%。公司通过海外业务拓展，进一步提升品牌影响力和市场渗透率。

• 募投项目与产能扩张：公司计划在A股市场募集20亿元，用于长飞潜江科技园二期、三期扩产项目，新增光纤预制棒产能1500吨和光纤产能2000万芯公里。项目完成后，公司将进一步提升研发水平、产品种类和产能，优化产品结构，增强市场竞争力和盈利能力。

• 盈利预测：公司预计2018年至2020年营业收入将分别达到132.89亿元、169.53亿元和206.74亿元，归母净利润分别为17.68亿元、21.91亿元和25.12亿元，每股收益分别为2.33元、2.89元和3.31元。目标价为68元，对应PE为25-30倍。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1988年
• 主要股东：中国华信邮电经济开发中心、Draka Comteq B.V、武汉长江通信集团股份有限公司
• 发行信息：发行后总股本75790.5万股，发行股本7579万股，发行价格26.71元/股，主承销商为中金公司
• 业务范围：涵盖光纤预制棒、光纤、光缆、射频电缆、配件、ODN、数据中心布线、咨询服务等，服务于通信、公用事业、运输、石油化工、医疗等行业。

业务结构与产品

• 光纤预制棒：可生产500-3050毫米、33-210毫米直径的多种型号，具备PCVD+RIC、VAD+OVD等工艺，提高生产效率和产品质量。
• 光纤：包括19种标准光纤（9种单模、10种多模）及多种特种光纤，如低水峰光纤、抗弯曲光纤、超低衰减光纤等。
• 光缆：包括中心束管式、层绞式、骨架式等，广泛应用于骨干网、城域网、接入网等场景。
• 其他业务：包括ODN产品、数据中心布线、咨询服务等，为客户提供增值服务。

财务表现

• 2017年营收：103.66亿元，同比增长27.8%；净利12.68亿元，同比增长76.9%。
• 产品毛利率：光纤预制棒、光纤及光缆毛利率分别提升，整体盈利能力增强。
• 海外业务增长：2017年海外营收增长65.0%，光缆占比78.0%，海外销售能力显著提升。

行业分析

• 行业集中度提升：全球光纤光缆行业经历整合，集中度提高，客户集中采购趋势明显。
• 技术壁垒与资金门槛：光纤预制棒生产技术门槛高，资金投入大，行业竞争激烈。
• 政策支持：中国“宽带中国”、“三网融合”、“5G建设”等政策推动行业快速发展，市场需求持续增长。
• 市场前景：全球及中国光纤光缆市场需求增长，预计至2021年，全球光缆需求将达5.33亿芯公里，中国将达2.76亿芯公里，市场容量巨大。

风险提示

• 供应商依赖：公司对上游原材料和设备依赖较高，存在供应链风险。
• 客户集中度：主要客户为三大国有电信运营商，客户集中度高，存在市场依赖风险。
• 技术合作失效：公司依赖的《光纤技术合作协议》存在失效风险，可能影响技术引进。
• 海外经营风险：海外业务拓展面临国际产能过剩、市场竞争加剧等风险。

未来发展规划

• 30年战略：公司致力于成为全球光纤行业领军者，深化国际化布局，提升市场占有率。
• 潜江项目：二期、三期项目投资14.07亿元，将显著提升产能，增强市场竞争力。
• 智能制造与研发：公司持续推进智能制造，提升研发能力，开发新产品，优化产品结构。
• 多元化发展：拓展ODN、数据中心布线、咨询服务等业务，提升整体盈利能力。

估值与目标价

• 估值方法：参考同业平均PE，结合公司市场地位，给予25-30倍PE估值。
• 目标价：基于2018年每股收益2.33元，预计目标价为68元，对应PE为29倍。

结论

长飞光纤凭借其领先的技术、完善的产业链和强劲的市场拓展能力，成为全球光纤光缆行业的佼佼者。公司通过募投项目实现产能扩张，进一步巩固市场地位。在行业高景气的背景下，公司未来业绩有望稳定增长，具备较高的投资价值。然而，需关注供应商依赖、客户集中度及海外经营等风险。