2017-券商中期投资策略：从混沌中寻求确定性机会-分化与发展并存，_估值探底_15页-2mb

券商中期投资策略总结

核心内容

本报告分析了2017年券商行业的投资策略，指出在强监管和弱流动性环境下，券商行业整体业绩承压，但部分优质券商通过业务结构调整和创新转型展现出更强的竞争力。报告提出了关注券商板块左侧交易机会和配置策略，并强调了市场对A股纳入MSCI指数的预期可能带来的利好。

主要观点

• 监管环境与市场影响：2017年券商行业面临强监管周期，包括减持新规、资管去通道、IPO发审率下滑等政策，对传统业务形成压制，同时引导券商聚焦主业，提升核心竞争力。
• 业绩承压与分化：券商整体业绩预计下滑，但部分创新转型较快的券商表现优于行业平均水平，行业内部出现明显的马太效应。
• 估值洼地与交易机会：券商板块PB接近历史底部，市场回调可能性较高，存在交易性机会。
• MSCI纳入预期：A股纳入MSCI指数预期升温，可能带来海外资金流入，对券商股形成利好。
• 配置策略：建议投资者关注两类券商：一是创新+转型发展的中小型券商；二是业务布局均衡化多元化的优质龙头大券商。

关键信息

券商行业现状

• 业绩下滑：2017年行业营收与净利润预计分别下滑6%、3%，整体承压。
• 业务结构调整：传统经纪和自营业务占比高的券商难以摆脱“靠天吃饭”的困局，而资管和投行等业务表现相对较好。
• 市场情绪与成交量：A股日均成交额低于去年同期，市场情绪低迷，券商经纪业务成交量减少。
• 佣金率下降：行业平均佣金率下降至万分之3.8，部分券商推出万2.5的佣金率。

券商估值与机会

• PB估值：券商板块PB接近历史底部，安全边际较高，回调可期。
• MSCI纳入预期：A股纳入MSCI指数的预期升温，可能带来海外资金流入。

配置建议

• 长期逻辑一：创新+转型发展的中小型券商

  • 国金证券：中小券商中IPO领先，定增倒挂。
  • 兴业证券：稳健型发展，IPO领先，员工计划持股彰显公司发展信心。
  • 东吴证券：参股AMC。

• 长期逻辑二：业务布局均衡化多元化的优质龙头大券商

  • 海通证券：国际化布局显著，香港投行份额第一。
  • 广发证券：IPO领先，资管主动型显著。
  • 中国银河：回归A股，开启新征程。
  • 招商证券：投行业务领先，港股IPO提升资本实力，招商局入主助力公司业务整合与协同。

风险提示

• 市场风险：市场情绪波动可能影响券商业绩。
• 政策风险：监管政策变化可能对行业产生影响。
• 监管风险：监管趋严可能对券商业务带来不确定性。

图表与数据

• 图1：A股日均股票成交额低于去年同期。
• 图2：两融规模与市场交易量同步下滑。
• 图3：两融规模与市场交易量同步下滑。
• 图4：2012年以来券商营收结构变化。
• 图5：IPO审批量明显收缩。
• 图6：IPO审批通过金额明显减少。
• 图7：证券市场筹资规模整体下行，投行业务收入承压。
• 图8：经纪业务佣金率持续下行。
• 图9：受中债指数连续下滑而呈现浮亏压力。
• 图10：受股市持续波动影响而呈现浮亏压力。
• 图11：营收结构逐步优化，传统经纪业务比重降低。
• 图12：2017年一季度主营业务营收较2016年有所上升。
• 图13：券商PB接近历史底部，值得关注交易性机会。
• 图14：券商指数处于洼地。
• 图15：第一创业2017Q1营收结构。
• 图16：华泰证券2017Q1营收结构。

表格数据

• 表1：2017年以来证监会主要监管事件。
• 表2：2017一季度证券公司主动管理资产月均规模前20名。
• 表3：2017年券商业绩预测。
• 表4：2017年前5月上市券商营收排名。
• 表5：MSCI公布的A股券商标情况。

研究员信息

• 赵浩然：分析师，执业证书编号S1070515110002。
• 刘文强：研究助理，执业证书编号S0550115110030。

免责声明

本报告由长城证券提供，仅供内部参考，未经授权不得用于其他用途。

投资评级说明

• 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避。
• 行业评级：推荐、中性、回避。

联系方式

• 深圳：吴楠、李双红、黄永泉、杨锦明。
• 北京：赵东、王媛、李珊珊、张羲子。
• 上海：谢彦蔚、徐佳琳。

总结

本报告从强监管和弱流动性对券商行业的影响出发，分析了行业业绩下滑趋势，指出部分优质券商通过创新转型和业务结构调整在行业中脱颖而出。同时，报告强调了券商板块估值洼地的潜力，以及A股纳入MSCI指数预期带来的市场机会。建议投资者关注创新转型的中小型券商和业务均衡的龙头券商，同时注意市场、政策和监管风险。