> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 非银金融行业2026年策略分析总结 ## 核心内容 2025年A股市场呈现结构性牛市特征，主要宽基指数均实现正增长，科技成长与顺周期板块表现分化，市场风格从大盘成长向中小盘价值切换。券商板块整体表现不佳，全年跑输大盘，证券子板块上涨 $2.59\%$，成为拖累非银金融板块的核心因素。尽管头部券商凭借资本、牌照及综合服务优势在投行、资管等高附加值业务中占据主导地位，但中小券商在牛市环境下业绩弹性更强，部分特色业务券商有望实现超额收益。 ## 主要观点 - **政策驱动明确**：2026年作为“十五五”规划开局之年，券商行业正从传统周期属性向高质量发展转型，政策、资金与业绩三重共振将推动估值修复。 - **资金动能升级**：监管层积极引导险资、年金、外资等中长期资金入市，优化资金供给结构，提升市场流动性与风险偏好，券商资管、托管与跨境业务增长显著。 - **业绩持续增长**：2025年券商业绩整体向好，43家上市券商合计实现营业收入4216.23亿元 $(+12.85\%)$，归母净利润1692.54亿元 $(+63.44\%)$，头部券商盈利能力显著增强。 - **估值处于历史底部**：截至2025年12月31日，券商板块PB估值为1.39倍，处于历史偏低位置，安全边际充足，估值修复具备较强动力。 ## 关键信息 - **市场行情回顾**：2025年A股成交额达419.86万亿元，同比增长 $63.36\%$；两融余额年末峰值达2.56万亿元，全年增长约7000亿元。 - **行业分化加剧**：头部券商在投行、资管等业务中占据主导地位，抗周期能力更强；中小券商则通过差异化竞争实现突围。 - **政策支持并购重组**：2025年券商并购重组加速，中金“三合一”、国泰君安吸收合并海通证券等案例落地，推动行业资源向头部集中。 - **估值修复逻辑清晰**：券商板块具备戴维斯双击潜力，政策托底、资金流入、业绩增长三者共振，估值有望迎来修复。 - **投资主线聚焦**： 1. 有整合预期的大中型券商 2. 具备差异化竞争优势的特色券商 3. 国际业务优势显著的券商 ## 投资建议 ### 1. 估值修复确定性强 - 当前券商估值处于历史低位，安全边际充足，与行业基本面改善形成预期差，估值修复潜力显著。 - 头部券商因综合优势修复确定性更高，中小券商在细分赛道也有望释放弹性。 ### 2. 驱动逻辑清晰明确 - **政策层面**：强化“五篇大文章”功能性发挥，支持科技创新、财富管理升级、高水平开放。 - **资金层面**：中长期资金入市节奏加快，社保、保险、外资等资金为市场注入稳定性。 - **业绩层面**：市场交投活跃、自营投资收益改善、投行业务结构性优化，推动券商业绩持续增长。 ### 3. 投资策略聚焦三条主线 - **有整合预期的大中型券商**：如中信证券、中国银河，受益于行业集中度提升及国际化布局。 - **具备差异化竞争优势的特色券商**：如东方财富、广发证券、华泰证券，通过细分赛道及特色业务实现突围。 - **国际业务优势显著的券商**：如中金公司，依托政策红利及全球布局，提升跨境金融服务能力。 ## 公司关注 ### (1) 中信证券 - 2025年前三季度营收558.15亿元 $(+20.96\%)$，归母净利润231.59亿元 $(+37.86\%)$。 - 投行业务市占率 $19.19\%$，自营业务收入占比 $57.67\%$，投资收益稳健。 - 估值仍处于低位，具备较强修复潜力。 ### (2) 华泰证券 - 2025年前三季度营收271.29亿元 $(+12.55\%)$，归母净利润127.33亿元 $(+1.69\%)$。 - 自营业务增长显著，占营收 $40.88\%$，财富管理业务保持领先地位。 - 借助AI技术与“投顾+私域流量”模式，强化客户管理与服务效率。 ### (3) 中金公司 - 2025年前三季度营收207.61亿元 $(+54.36\%)$，归母净利润22.36亿元 $(+254.93\%)$。 - 吸收合并东兴证券、信达证券，增强资本实力与客户资源整合能力。 - 国际业务布局领先，跨境投行与财富管理优势显著。 ### (4) 广发证券 - 2025年前三季度营收261.64亿元 $(+41.04\%)$，归母净利润109.34亿元 $(+61.64\%)$。 - 自营业务增长显著，公允价值变动收益达42.92亿元 $(+343.24\%)$。 - 财富管理能力突出，依托珠三角区位优势及子公司协同，提升综合金融服务能力。 ### (5) 东方财富 - 2025年前三季度营收115.89亿元 $(+58.67\%)$，归母净利润90.97亿元 $(+50.57\%)$。 - 证券经纪业务带动营收增长，手续费及佣金净收入达66.40亿元 $(+86.79\%)$。 - AI技术赋能业务，构建智能化互联网财富管理生态，提升市场地位。 ## 风险提示 - 行业规则重大变动 - 外部市场风险加剧 - 市场波动风险 - 监管政策变化对业务模式与盈利能力的影响 - 流动性风险 ## 投资评级 - **买入**：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅 $10\%$ 以上。 - **增持**：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅 $5\% \sim 10\%$。 - **持有**：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅 $-10\% \sim 10\%$。 - **卖出**：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅 $10\%$ 以上。 ## 行业投资评级 - **增持**：未来六个月行业增长高于沪深300指数。 - **中性**：未来六个月行业增长与沪深300指数相近。 - **减持**：未来六个月行业增长低于沪深300指数。