20260304-中航证券-非银金融券商2026年策略_政策红利+资金共振_关注券商2026年估值修复的确定性机会_24页_6mb

非银金融行业2026年策略分析总结

核心内容

2025年A股市场呈现结构性牛市特征，主要宽基指数均实现正增长，科技成长与顺周期板块表现分化，市场风格从大盘成长向中小盘价值切换。券商板块整体表现不佳，全年跑输大盘，证券子板块上涨 $2.59%$，成为拖累非银金融板块的核心因素。尽管头部券商凭借资本、牌照及综合服务优势在投行、资管等高附加值业务中占据主导地位，但中小券商在牛市环境下业绩弹性更强，部分特色业务券商有望实现超额收益。

主要观点

• 政策驱动明确：2026年作为“十五五”规划开局之年，券商行业正从传统周期属性向高质量发展转型，政策、资金与业绩三重共振将推动估值修复。
• 资金动能升级：监管层积极引导险资、年金、外资等中长期资金入市，优化资金供给结构，提升市场流动性与风险偏好，券商资管、托管与跨境业务增长显著。
• 业绩持续增长：2025年券商业绩整体向好，43家上市券商合计实现营业收入4216.23亿元 $(+12.85%)$，归母净利润1692.54亿元 $(+63.44%)$，头部券商盈利能力显著增强。
• 估值处于历史底部：截至2025年12月31日，券商板块PB估值为1.39倍，处于历史偏低位置，安全边际充足，估值修复具备较强动力。

关键信息

• 市场行情回顾：2025年A股成交额达419.86万亿元，同比增长 $63.36%$；两融余额年末峰值达2.56万亿元，全年增长约7000亿元。
• 行业分化加剧：头部券商在投行、资管等业务中占据主导地位，抗周期能力更强；中小券商则通过差异化竞争实现突围。
• 政策支持并购重组：2025年券商并购重组加速，中金“三合一”、国泰君安吸收合并海通证券等案例落地，推动行业资源向头部集中。
• 估值修复逻辑清晰：券商板块具备戴维斯双击潜力，政策托底、资金流入、业绩增长三者共振，估值有望迎来修复。
• 投资主线聚焦：
  1. 有整合预期的大中型券商
  2. 具备差异化竞争优势的特色券商
  3. 国际业务优势显著的券商

投资建议

1. 估值修复确定性强

• 当前券商估值处于历史低位，安全边际充足，与行业基本面改善形成预期差，估值修复潜力显著。
• 头部券商因综合优势修复确定性更高，中小券商在细分赛道也有望释放弹性。

2. 驱动逻辑清晰明确

• 政策层面：强化“五篇大文章”功能性发挥，支持科技创新、财富管理升级、高水平开放。
• 资金层面：中长期资金入市节奏加快，社保、保险、外资等资金为市场注入稳定性。
• 业绩层面：市场交投活跃、自营投资收益改善、投行业务结构性优化，推动券商业绩持续增长。

3. 投资策略聚焦三条主线

• 有整合预期的大中型券商：如中信证券、中国银河，受益于行业集中度提升及国际化布局。
• 具备差异化竞争优势的特色券商：如东方财富、广发证券、华泰证券，通过细分赛道及特色业务实现突围。
• 国际业务优势显著的券商：如中金公司，依托政策红利及全球布局，提升跨境金融服务能力。

公司关注

(1) 中信证券

• 2025年前三季度营收558.15亿元 $(+20.96%)$，归母净利润231.59亿元 $(+37.86%)$。
• 投行业务市占率 $19.19%$，自营业务收入占比 $57.67%$，投资收益稳健。
• 估值仍处于低位，具备较强修复潜力。

(2) 华泰证券

• 2025年前三季度营收271.29亿元 $(+12.55%)$，归母净利润127.33亿元 $(+1.69%)$。
• 自营业务增长显著，占营收 $40.88%$，财富管理业务保持领先地位。
• 借助AI技术与“投顾+私域流量”模式，强化客户管理与服务效率。

(3) 中金公司

• 2025年前三季度营收207.61亿元 $(+54.36%)$，归母净利润22.36亿元 $(+254.93%)$。
• 吸收合并东兴证券、信达证券，增强资本实力与客户资源整合能力。
• 国际业务布局领先，跨境投行与财富管理优势显著。

(4) 广发证券

• 2025年前三季度营收261.64亿元 $(+41.04%)$，归母净利润109.34亿元 $(+61.64%)$。
• 自营业务增长显著，公允价值变动收益达42.92亿元 $(+343.24%)$。
• 财富管理能力突出，依托珠三角区位优势及子公司协同，提升综合金融服务能力。

(5) 东方财富

• 2025年前三季度营收115.89亿元 $(+58.67%)$，归母净利润90.97亿元 $(+50.57%)$。
• 证券经纪业务带动营收增长，手续费及佣金净收入达66.40亿元 $(+86.79%)$。
• AI技术赋能业务，构建智能化互联网财富管理生态，提升市场地位。

风险提示

• 行业规则重大变动
• 外部市场风险加剧
• 市场波动风险
• 监管政策变化对业务模式与盈利能力的影响
• 流动性风险

投资评级

• 买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅 $10%$ 以上。
• 增持：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅 $5% \sim 10%$。
• 持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅 $-10% \sim 10%$。
• 卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅 $10%$ 以上。

行业投资评级

• 增持：未来六个月行业增长高于沪深300指数。
• 中性：未来六个月行业增长与沪深300指数相近。
• 减持：未来六个月行业增长低于沪深300指数。