20170714-长城证券-券商中期投资策略_从混沌中寻求确定性机会-分化与发展并存__估值探底_14页_1mb

非银行金融投资策略研究（2017年中期）

核心内容

本报告分析了2017年中期非银金融板块（主要指券商）在强监管与弱流动性环境下的表现，指出行业整体业绩承压，但部分优质券商在业务结构调整与创新转型中表现突出，具备投资价值。同时，报告指出券商板块估值处于历史低位，存在交易性机会，建议投资者关注。

主要观点

• 强监管周期下的业绩承压：2017年，券商行业营收与净利润预计将分别下滑6%、3%。监管政策对传统业务形成压制，但创新业务逐渐成为增长点。
• 监管政策引导行业转型：《证券公司分类监管规定》的征求意见稿强调证券公司应突出主业、做优做强，推动行业向高质量发展转型。
• 估值处于低位，存在交易机会：券商板块PB接近历史底部，安全边际较高，市场回调可期，交易性机会值得关注。
• A股纳入MSCI指数预期升温：若纳入成功，有望吸引海外资金流入，对券商股形成利好。
• 行业分化加剧，马太效应显著：业务结构差异导致券商之间业绩分化，部分创新转型的券商表现优于传统业务占比高的券商。

关键信息

1. 强监管周期下，板块业绩承压，分化加剧

• 监管政策有破有利：监管层通过一系列政策，如减持新规、资管去通道、IPO发审率下降等，引导券商聚焦主业，提升竞争力。
• 量价齐跌影响业绩：A股市场成交额下降，两融规模缩量，券商经纪业务及自营业务受到较大影响。
• IPO与再融资趋紧：IPO审批量与通过金额明显收缩，再融资规模受限，对券商投行业务收入形成压力。
• 佣金率与费率下滑：行业平均佣金率降至万分之3.8，部分券商推出万2.5的佣金率，成本边际为万分之1.5，进一步压缩利润空间。
• 资管业务结构变化：通道业务减少，主动资管业务成为业绩稳定器，对高主动管理能力的券商有利。
• 业务结构差异：经纪和自营业务占比高的券商受市场波动影响更大，而业务结构多元化的券商更具韧性。

2. 关注左侧的确定性交易机会

• 估值处于低位：券商板块PB接近历史底部，安全边际较高，市场回调可能性大。
• A股纳入MSCI指数预期升温：若纳入成功，券商股可能受益于海外资金流入。
• 券商名单：A股模拟纳入MSCI指数的17家券商中，包括长江证券、东兴证券、方正证券、国信证券、国泰君安、国元证券、兴业证券、东北证券、太平洋、国投安信、国海证券、山西证券、申万宏源、国金证券、东吴证券、西南证券、西部证券。

3. 配置策略

• 长期逻辑一：创新+转型发展的中小型券商

  • 国金证券：IPO领先，定增倒挂。
  • 兴业证券：稳健型发展，IPO领先，员工计划持股。
  • 东吴证券：参股AMC，业务创新。

• 长期逻辑二：业务布局均衡化多元化的优质龙头大券商

  • 海通证券：国际化布局显著，香港投行份额第一。
  • 广发证券：IPO领先，资管主动型显著。
  • 中国银河：回归A股，开启新征程。
  • 招商证券：投行业务领先，港股IPO提升资本实力，招商局入主助力业务整合。

4. 风险提示

• 市场风险：市场波动可能影响券商业绩。
• 政策风险：监管政策变化可能对行业产生影响。
• 监管风险：政策执行力度与方向可能对券商业务造成不确定性。

附录

• 相关报告：

  • <<新使命新起点新征程——《证券公司分类监管规定》（征求意见稿）点评>>
  • <<证监会首提全面禁止通道业务>>
  • <<业绩回暖，券商板块配置价值凸显>>

• 图表目录：

  • 图1：A股日均股票成交额低于去年同期
  • 图2：两融规模与市场交易量同步下滑
  • 图3：两融规模与市场交易量同步下滑
  • 图4：2012年以来券商营收结构变化
  • 图5：IPO审批量明显收缩
  • 图6：IPO审批通过金额明显减少
  • 图7：证券市场筹资规模整体下行
  • 图8：经纪业务佣金率持续下行
  • 图9：受中债指数连续下滑而呈现浮亏压力
  • 图10：受股市持续波动影响而呈现浮亏压力
  • 图11：营收结构逐步优化
  • 图12：2017年一季度主营业务营收较2016年有所上升
  • 图13：券商PB接近历史底部
  • 图14：券商指数处于洼地
  • 图15：第一创业2017Q1营收结构
  • 图16：华泰证券2017Q1营收结构

• 表格目录：

  • 表1：2017年以来证监会主要监管事件
  • 表2：2017一季度证券公司主动管理资产月均规模前20名
  • 表3：2017年券商业绩预测
  • 表4：2017年前5月上市券商营收排名
  • 表5：MSCI公布的A股券商标情况