2019下半年证券行业投资策略_券商创新新周期_36页_2mb

报告摘要

券商板块在2008年11月-2009年8月和2014年7月-2015年4月分别上涨156%和239%。这两次上涨均源于流动性宽松和监管政策放松的预期，且中小券商在板块中涨幅领先。

2008-2009年：
- 宏观环境：降息、降准、四万亿投资，流动性宽松并传导至地产、基建。
- 监管环境：证券行业综合治理，资本市场改革推进。
- 市场环境：周期板块轮动带动成交量提升，券商在2008.12-2009.02录得超额收益。
- 板块分化：中小券商因高经纪业务占比和事件催化表现突出。
2014-2015年：
- 宏观环境：流动性宽松，但经济数据改善滞后。
- 监管环境：资本市场改革和对外开放加速，监管政策宽松。
- 市场环境：投资者加杠杆，两融余额提升带动券商超额收益。
- 板块分化：中小券商及事件催化型券商涨幅领先。

当前券商行业进入新周期，弱化Beta属性，强化Alpha属性。与前两轮上涨相比，新周期的监管政策更偏向龙头券商，且流动性传导更为通畅，企业需求提升，经济数据有望改善。

2019年证券行业净利润：预计为1007亿元，同比增长51%。
核心假设：
- 股基日均成交金额：6000亿元
- 佣金率：万分之2.95
- 股权承销金额：1.2万亿元
- 债券承销金额：6.5万亿元
- 年均资管规模：12.5万亿元
- 日均两融余额：9000亿元
- 自营规模：2.5万亿元
- 投资收益率：4.5%
龙头券商表现：
- 中信证券：2019年7月9日股价为23.23元，PE为18倍，PB为1.78倍。
- 海通证券：2019年7月9日股价为13.70元，PE为17倍，PB为1.28倍。
监管政策变化：
- 2018年以来，监管政策逐步放松，业务创新资格向龙头券商倾斜。
- 券商行业进入监管宽松和业务创新周期，政策红利向头部集中。
业务表现：
- 经纪业务：佣金率下行压力仍存，但成交金额回升。
- 投行业务：股权承销承压，债券承销显著增长。
- 资管业务：通道业务减少，主动管理规模增长。
- 自营业务：投资收益改善，ROE提升潜力大。
- 两融业务：规模回升，但同比仍下滑。
- 股票质押业务：规模收缩，风险逐步缓解。